不好意思，昨天因为平安夜就以为是周末了，真是晕啊！

    昨天博客上有一位朋友问金晶科技是否能够补仓，就借分析这只股票来表达个人对股市的一些看法。

    现在看股票恐怕先要从公司资产负债表上的库存、应收账款等数据看起。（以下数据为万元）

 

    时间         08-09-30  08-06-30  08-03-31  07-12-31  比上年末增长

    应收账款净额 79,10     84,78    42,22      51,01     55%

    存货净额     478,90    311,95    219,79    203,20    135%

    在建工程净额 2,043,80  1,797,75  1,249,66   948,55    115%

    应付帐款     364,81   156,75    152,41     149,18    144%

    其他应付款   104,73   45,29     48,35      44,32     136%

    应收账款期末余额较期初上升55%，主要系公司经营规模扩大，销售收入上升从而导致应收账款相应增加所致。

    存货期末余额较期初上升135%，主要是公司全资子公司山东海天生物化工有限公司试车期间半成品、产成品增加以及原材料储备资金占用形成。

    在建工程期末余额较上期大幅增加115%，其主要原因系本期公司全资子公司公司山东海天生物化工有限公司的纯碱项目工程的增加所致。

    应付帐款期末数较期初数大幅增加144%，系公司全资子公司海天生物化工有限公司随着本季度试车工程暂欠款以及其他子公司物资采购应付款的增加。

    其他应付帐款期末数较期初数大幅增加136%，主要是经营性往来增加所致。

    从上面的数据我们可以看到金晶科技存货、应付帐款都出现了大幅度的增长，按照公司三季度报表的解释，大幅增长的重要原因在于公司07年非公开募集资金投入的山东海天生物化工有限公司的纯碱项目在08年6月开始投产。同时公司在建工程净额高达20亿，而公司目前净资产也只有22.8亿。由此可见，海天生物化工有限公司纯碱项目对公司盈利状况有举足轻重的影响。

    但遗憾的是，海天生物化工有限公司纯碱项目投产后没有多久，纯碱价格就开始暴跌，从08年6月到现在，纯碱已由最高2400多元的吨价下跌到最低1000--1100元左右，目前有所回升也仅在1100元-1300元间。而显然100万吨的纯碱产量不是公司的玻璃项目可以消化的。

    2007年以来，随着我国国民经济持续快速的发展，受主要下游行业迅速增长拉动的影响，我国的纯碱行业步入了一轮新的行业景气周期，纯碱产品价格，行业的盈利能力都处在历史最高水平。在需求迅速增长的同时，受到高利润率的刺激，生产企业对纯碱行业未来发展过于乐观，出现了极大的投资热情，新项目，新装置一窝蜂式的上马，如湖北双环、应城新都、河南飞行集团、湘潭碱业、湖南智成等企业。金融危机后，下游有效需求不足，国内石化景气度大幅下降，化工产品销售严重受阻，库存大量挤压，目前纯碱下游玻璃行业低迷，开工不足，无法消化新投入的货源，市场饱和现象较为突出，09年产能过剩将更加严重。

    纯碱行业景气度将不容乐观，加上巨量的存货和暴跌的价格，导致公司有可能陷入项目投产之日就是亏损之时的窘境。

 

    海天生物化工有限公司年产100万吨纯碱项目的资金主要来自于公司非公开增发募集的13亿资金，项目完成后，公司将进入国内纯碱生产行业前列，主营业务也将由浮法玻璃的生产销售转化为工业用纯碱的生产销售与高档浮法玻璃的生产销售并重。

    2007年8月8日，公司完成2007年度非公开发行股份登记托管工作，向9名特定机构投资者非公开发行7219万股人民币普通股，发行价格为人民币18.10元/股，发行对象如下：

    认购对象认购股数（万股）

    -兴业基金管理有限公司 800

    --中海基金管理有限公司 800

    +上海汉晟信投资有限公司 800

    --诺安基金管理有限公司 800

    +厦门象屿集团有限公司 1,000

    -浙商证券有限责任公司 1,000

    --江苏瑞华投资发展有限公司800

    -中国人寿资产管理有限公司700

    +上海万峰房地产有限公司 519

    08年4月，公司10送10股后持股数相应增倍，同时成本下降为9.05元/股，增发股占目前可流通股40%，并于08年8月11日上市流通。

    三季度前十名无限售条件流通股股东持股情况如下：

    股东名称（全称）             期末持有无限售条件流通股的数量  

    厦门象屿集团有限公司             20,000,000     

    浙商证券有限责任公司             18,022,000     

    中国工商银行－诺安股票证券投资基金          16,000,000     

    上海汉晟信投资有限公司          16,000,000     

    中国人寿保险股份有限公司－分红－个人分红13,198,520     

    兴业银行股份有限公司－兴业趋势投资混合型证券投资基金 13,000,000    

    上海万峰房地产有限公司          10,380,000     

    中国工商银行－易方达价值成长混合型证券投资基金          9,600,000       

    兴业银行股份有限公司－中欧新趋势股票型证券投资基金(LOF) 8,670,933        

    上海浦东发展银行－广发小盘成长股票型证券投资基金             8,000,000     

    对照两份名单，在8月11日到9月30日一个多月的时间，有相当部分参与定向增发的资金亏损出逃。

    不见踪迹的有：1、江苏瑞华投资发展有限公司 2、诺安基金管理有限公司3、中海基金管理有限公司

    部分减持的有：1、中国人寿资产管理有限公司2、浙商证券有限责任公司 3、兴业基金管理有限公司

    坚守者：      1、上海汉晟信投资有限公司   2、厦门象屿集团有限公司 3、上海万峰房地产有限公司

    当然，不见踪迹的不代表完全卖空了，但还是属于大幅减持了。有意思的是参与定向增发的基金和券商都不顾亏损一无例外地部分减持或者不见踪迹，比例高达100%；投资公司这一块出逃与坚守各占50%；实业公司则100%坚守。这和目前整个证券市场的情况类似，大多数的大小非由于缺乏专业知识，虽然对行业公司基本面有更多了解，采取类似散户行为——就地卧倒。而基金与其他机构或者是因为更加专业，或者是因为崽卖爷田心不疼，亏损也断然斩仓。

    从近期股东数据变化情况看，机构还有进一步减持的趋势，股东人数在明显增加中。由于目前机构持仓占比不小，其进一步的动向对股价影响较大，最终剩下的机构究竟是继续出逃还是坚持很难说。牛市的时候，兄弟同心其利断金；熊市的时候，基金本是同林鸟，大难临头各自飞。一旦其中某些机构出于某些原因要抛售的话，其对股价将有极大的负面影响。

 

    再看看公司玻璃业务这一块主要，由三部分组成1、超白玻璃；2、防紫外线节能玻璃也就是高档浮法玻璃产品；3、普通玻璃，也就是优质浮法玻璃。

    公司产品最大的亮点是超白玻璃。超白玻璃生产线是公司上市募集资金项目，公司IPO募集资金的90%约2.9亿元全部投入了这一项目，公司原计划建设规模为200T/D，投资总额为29496.98万元，后经论证，600T/D的生产规模最具规模效益，因此经公司股东大会决定将建设规模改为600T/D，总投资额增加到46231万元。建设过程中，由于原材料及设备价格的上涨，公司又追加投资1.1亿元，最终总投资额达到5.7亿多元。由于技术上原因，公司超白玻璃产品在国内有一定的垄断性，其主要用途为高端建筑、高档家电以及太阳能电池。超白玻璃的毛利率基本稳定在50%左右，但是其产值仅占公司总产值的20%。

    公司于2008 年2 月正式投产的防紫外线节能玻璃项目盈利状况也不错，该生产线产品主要应用于工业、汽车、节能建筑等领域，同样的问题也是产值占比不大。

    公司浮法玻璃的毛利率与其他玻璃上市公司毛利差不多。

    从上面的情况可以看到，公司产品主要面向建筑、汽车以及未来的太阳能。但是08年以来，房地产和汽车这两大行业却正是中灾区，投资与销售增速回落明显，这对公司的玻璃业务也将造成极大的压力。在石油煤炭价格大幅回落的情况下，太阳能行业的发展也将陷入低谷。

    三季度以来玻璃价格下跌也是件不争的事实，公司三季度业绩环比已有较大幅度回落，而四季度有可能出现微利甚至亏损的局面。如是，目前近20倍的动态市盈率已经明显高估。虽然公司基本面尚可，但业绩的好转依赖于整体宏观经济的向好，09年一季度如果业绩因纯碱项目拖累，其股价有下跌到3元以下的风险。

    在这里注意到公司上市后一共募集资金16亿，公司目前净资产22.8亿，两者相差6.8，大股东持股38.6%，含净资产8.8亿，也就是说公司净资产打77折后正好是每股2.99元。

 

    因此，从中长期走势看，目前完全没有补仓的必要。如果是短线操作很难回答。比如今天在11月GDP数据公布之后，出于利空出尽的理由且短期跌幅已大，市场在早盘的下跌之后或者有一定的反弹可能。而且股市还是有很多利好的期待，特别是元旦过后奥巴马快要上台了，中国政府也会有不少激动人心的计划要公布，昙花再现的希望还是有的。

    但是，可供操作空间恐怕比较有限，因为利空并没有真正的出尽。昨天S上石化预亏导致跌停就是一个例子，很显然S上石化不会是最后一个臭虫，更有可能的是第一个。当然算上青岛双星应该说是一对。

这样恐怕就明白了，为什么中国石油中国石化最近跌得呼呼神的。

    还有快成房地惨的房地产呢？2008年12月21日国务院办公厅发布的《关于促进房地产市场健康发展的若干意见》当中，明确提出“房地产开发企业要根据市场变化和需求，主动采取措施，以合理的价格促进商品住房销售”。好家伙“以合理的价格促进商品住房销售”有些人恐怕很失望了。

    推而广之，就多了去了。

    所以更佳的对策还不如等待反弹的机会把它给卖了。

 

    最后说一下政策，有很多人说国家出来这么多政策，难道就不会有一个5.19？

    此一时、彼一时，的确说政策的力度确实是前所未有，很多政策都是以前想都不敢想的，但是现在的股市自身的情况以及目前内外经济环境与“5.19”有着很大的差别。

    1、股市调整的时间不同，99年5.19距离97年最高点已经有正整两年时间，调整时间的充分与否对市场的抛压影响很大。而现在仅仅调整一年时间。

    2、97年亚洲金融危机到99年已经结束，大多数受影响的国家都已经走经济复苏之路，而欧美经济正处于明显的繁荣期，道指、那指正叠创新高，网络概念风行一时。这给中国股市的炒作提供了重要的心理支持。而现在一是危机规模比当年大多了是上百倍，二是危机还在发展过程中。

    3、当时的股市规模与今天不可同日而语，5.19行情里沪市最大的天量也就是400多亿，而现在摸错了地量也有400亿。目前价位没有600亿--700亿以上成交量根本就难以持续推动股指上涨，市场规模小意味着容易受操纵，所以受政策影响也就大。

    4、今天的股市正处于前所未有的变局中，全流通正在实行过程，全流通最大的负面影响就是增加供给，而供给增加，价格必然受到压力，这是经济的基本规律，对此采取鸵鸟政策显然是行不通的。

其他细微的差别就不说了。

    基于对中长期走势的悲观，始于08年4月30日的百万成长模拟基金的大部分资金将继续等待。短线出现的反弹是场内资金继续逃命机会，如有操作将在盘中实时提示。（模拟基金操作仅仅为验证个人投资理念，请勿模仿！熊市迟早要结束，现在需要耐心等待。）

名称          时间      成本价           持股数量  累计收益    市值

帐户总额:88.905万  持股市值：万   现金:88.9055万元  收益情况：-11.095%

鸟眼看市（300)大熊市的序幕？(一) (2008-01-20 02:41:21)