厨电龙头快速成长有望延续
近日，我们调研了老板电器，与公司领导进行了深入交流。公司积极推进渠道扩张与结构优化，深挖三四级市场消费潜力。嵌入式产品销量高速增长，行业空间广阔，未来将成为新的业绩增长点。
2016全年业绩YoY+48%
老板电器品牌定位高端，行业领先优势明显。2016实现业绩12.3亿元，YoY+48%。业绩高速增长主要由于运营效率提升、高毛利电商渠道放量以及产品升级，公司2016全年归母净利率21%，同比提升2.7pct。内部提质增效、电商收入占比增加等影响业绩增长的因素将维持，公司业绩快速增长有望延续。
嵌入式新品放量，快速增长可期
公司将嵌入式产品的战略地位提高至与烟机、灶具同等重要的位置，已实现烤箱、蒸箱、嵌入式微波炉的完全自主生产。2016年蒸烤产品合计销量12万台，收入2-3亿元，同比增长50%以上。中怡康数据显示，2016年12月老板嵌入式烤箱线下零售量市场份额26.5%，仅次于西门子，位列行业第二。中国市场蒸箱、烤箱、净水器、洗碗机等新品类保有量仍处于较低水平，目前零售终端销量快速增长，行业空间广阔。老板可依托原有的品牌形象与销售渠道进行新产品的推广，未来嵌入式业务将成为公司新的增长亮点。
渠道扩张与结构优化并进，深挖潜在市场
渠道方面，老板电器在保持KA渠道领先地位以及电商渠道快速增长的基础上，对专卖店进行升级改造并稳步推动渠道下沉。2016年，公司推出城市公司渠道模式，以股权激发渠道下沉的积极性；全年实现新增专卖店数量500家，县级市场覆盖率进一步提升，深挖三、四级市场消费潜力。同时，利润率更高的线上渠道收入增速高于零售与工程渠道，整体占比稳步增加，提升公司整体盈利能力。2017年，公司计划新建专营店350家、城市公司30家。随着销售网络的逐渐完善与结构优化，公司收入与业绩规模持续增长值得期待。
高端厨电领导者，维持“买入”评级
老板电器为高端厨电领军企业，市场份额稳定，基于渠道扩张与结构优化的成长前景确定，嵌入式产品放量有望成为新的业绩增长引擎，公司业绩快速增长仍有望延续。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.22/2.84/3.51元。给予2017年23-25倍PE，对应合理价格区间51.06-55.50元。维持“买入”评级。
风险提示：地产销售大幅下滑，渠道下沉不达预期，嵌入式产品推广受阻。

相关股票：$老板电器(SZ002508)$
研究员： 华泰证券 ● 张立聪
发布时间：2017-02-15