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巴菲特持股很集中，五大持股占70%，苹果占26%，真的是看好了就重锤出击。

来源：中国证券报

8月4日，“股神”巴菲特执掌的伯克希尔哈撒韦（以下简称“伯克希尔”）公布了截至6月30日的二季度财报。报告显示，期内公司净利同比增长182%至120.1亿美元。截至8月3日，伯克希尔A类股涨1.17%报30.4671万美元，年初至今上涨2.38%。

伯克希尔五大重仓股中，四只股票上涨，其中本周刚刚突破万亿美元市值的苹果公司占五大重仓股投资额的37.5%。而自7月17日伯克希尔发布股票回购声明后，期内其尚未回购股票。

保险业务增长强劲

受益于美国经济状况改善，伯克希尔的多项业务实现增长。其中保险承销业务经营收入增长最快，达9.43亿美元，同比增长44倍；另外保险投资经营收入为11.42亿元，同比增长18.34%；铁路、公用设施和能源业务经营收入为18.9亿美元，同比增长28.83%；其他业务经营收入为25.7亿美元，同比增长29.47%。

一季报受会计准则变更的影响，伯克希尔哈撒韦出现了九年来的首次亏损（亏损11.38亿美元）后，在保险业务增长的拉动下，二季度归属股东净利恢复增长，达120.1亿美元，同

没有一个行业如房地产那样，几乎每天都被利空轰炸，市场对房地产的预期也达到极度悲观的地步。但事实一些龙头房企正处于最好的时代，看清主要矛盾，才不会因为次要矛盾而迷茫。

净利润=销售收入x净利率

加息也好，五限也好，人民币贬值也好，降低棚改货币化也好，令投资者闻风丧胆的绝大部分利空，无非是对以下三个因素产生或大或少的影响，而这三个因素决定了企业的长期盈利，若所投房企这三个要素无忧，则可以安心持股:

1、销售收入

行业集中度的快速提升，决定了即使行业不增长或萎缩，龙头营收都能持续大幅增长。而最终行业态势稳定后，很多龙头房企的年收入天花与现在的市值比将会极度不匹配。

2、净利润率

房企拿地能力决定未来的净利润率。过去两三年踏准拿地节奏的房企，现在是很主动的，否则很被动。例如某龙头16年加足杠杆拿了大量低成本土地，未来无论怎么调控，极端情况即使房价下跌20-30%（真的如此，估计中国经济要崩溃，政府又要救楼市了），都会因为足够低的成本而有不错的净利率。这跟投资的道理是一样的，估值足够低的时候买入，就会拥有很大的安全边际。

3、 现金流

现在是资金成本和地

如何做出一个好决定？如何成为一个好的投资者？在我们的思维模型中形成我们自己的思想和选择是一个好开始。而建设这些思维模式是我们做出正确决定的关键。

一、手中不能只有一把“锤子”

心智模型是对事物运行发展的预测，说得清楚一点，你希望事物将如何发展，并不是心智模型，但你认为事物将如何发展，就是你的心智模型了。

一个人若拥有完整而健全的心智模型，他对事物的发展就可以做出准确的预测，所以也就有能力做出比别人好的判断。我们形容人，有时会用有眼光、有远见就是用来称赞那些心智模型比常人精确的人。

维基百科认为心智模型的核心是必须有多种模型。如果将之比喻为工具，工具是越多越好。可能在现实中不太可能有很多“工具”，但是你要在思维中允许自己的“工具箱”中有尽可能多的“工具”。

可以设想一下如果你要修理某个东西却没有合适的工具将是什么样的结果。从我的经验来看，如有你有合适的工具，就会使问题好解决些，事情好办些。

这也同样适用于心智模型，你所拥有的心智模型越多，你就趋向于做出更加正确的决定。

这在表面看来很自然，但实际上人们在思考过程中却不这样自然。如果人们的

“从龙头股的估值来看，贸易战、去杠杆、经济下滑的风险已经 Price In”，最坏的时刻，对于投资者就是最好的机会。

编者按

贸易风云再次席卷全球，各地股市今天集体下挫。亚洲市场，A股千股跌停，恒指收跌2.8%至29,468.15点，创2月份以来新低，随后暴风雨蔓延至欧洲市场。美股市场自然也没能幸免，美股期货跌幅持续扩大，截止本文发布，道指期货、标普期货、纳指期货均下跌逾1.2%。仿佛市场如“乌云压城城欲摧”般的凝重，面对持续发酵的紧张局势，未来港股投资将何去何从？

恰逢昨日，兴业证券研究所副所长、兴业证券全球策略首席分析师张忆东先生发表《至暗时刻，“不死鸟”照亮未来》，针对中国目前的贸易形势，结合美元加息、欧洲市场概况、中国“去杠杆”等进行深入分析，他认为中美贸易摩擦，短期或压制市场情绪，但其影响将会显著减弱，并进一步从下半年的宏观环境和行业配置方面给出了自己的观点和投资建议。

张忆东先生自年初开始，便提醒全球股市低波动的美好时光结束，上半年行情进入调整期，建议轻仓“卧倒”。半年后的现在，行情依旧按照他所预期的进行演绎。以下这篇深度报告，

不知道别人玩抖音是怎样的，我刚开始感觉很新奇，下载后玩了几天，然后开始审美疲劳。

几只小猫小狗卖萌搞笑，几个美女搞几个表情手势舞，跳几个动作雷同的舞蹈，要不各种美景美食画画，就这几板斧。打个比方，一个饥肠辘辘的人，突然一顿龙虾鲍鱼刺身出现面前，肯定觉得美味无比。然后一年365天一日三餐还是让你吃龙虾鲍鱼刺身，能不腻吗。

特别是备受推崇的智能推送，每次打开几乎都是一样的内容，几天时间就看吐了。让我刷微博或雪球四五个小时，完全可以接受，抖音则免了。文字和图片的表现力和多样性远超短视频，有趣有吸引力的短视频形式很有限，而且对内容创作者的要求也很高，因此很多只能不断地重复。所以刷微博和雪球的时间可以长得多，而不会腻。

个人觉得抖音就是一种比较有趣的新事物，初期很有新鲜感和吸引力，但过了新鲜期，就会趋于平淡，平缓发展，成为一款普通的娱乐APP，类似于微博、YY之类的，不可能有太大的作为。

比较感兴趣有没有人一天刷抖音两三个小时，刷一年还不腻的，说说感受。

市场有时是无效的，但市场往往也是很聪明的，基本面经常会提前反应到股价上。当所有人都看到企业前景一片光明，看到业绩强劲增长时，股价一般已经涨了很多，大幅上涨会强化对企业的过度乐观，让投资者产生股价永远上涨不会下跌的错觉，这时股价经常是强弩之末。如果对基本面的认知跟随或落后于市场，很难以好的价格买入企业。

当然优质企业高估可能更高估，也可能横盘很长一段时间股价不跌，但从长期的角度看，还是很可能会受到惩罚，至少长期回报率不佳。道理很简单，无论多好的企业，都有一个合理的历史估值中枢，长期而言股价一定不会脱离估值中枢太远，一定会价值回归。要么股价下跌，估值下降。要么股价不跌，以业绩增长消化高估值，时间换空间。

还以恒瑞为例，历史估值中枢40倍PE左右，现价估值90PE，包含了投资者对其创新药产品线的无限期待。现在是市场对恒瑞预期最高的时期，所以给予超高的估值，未来估值必然会回落。而且长期而言随着基数越来越大和增长的放缓，估值中枢还会继续下降。所以虽然恒瑞的基本面十分优异，但未来业绩的增长很可能用于消化高估值，而不是股价的上涨。做个简单的假设，三年后净利润60亿，即使给50倍估值，也只能达到

房地产三大驱动因素

改善性：尤其错误的就是以为商品房市场已经在中国占主导地位，其实所有住房都算起来，商品房的占比也就30%多，剩下的70%是过去50年分配历史中提供的。大部分又破又旧又小，不能拿这30%去跟它平均呀。

独居：2.5亿的独居人口怎么办？几乎是翻一番吧，可知我们现在的房子是不够用的。但是在一些人的概念里，房子已经够了，他们不知道这中间的差距有多少。

城市化：开发商现在一年的住宅竣工面积就10亿平方米左右，按照全国现在的住宅面积，大概240亿平方米，5%的折旧很正常吧，5%就是10亿平方米。如果我们要满足70%的城市化率，至少有440亿平方米左右的建筑面积才能够住，如果按5%的话，就是20多亿平方米了，比现在一年房地产生产量还要大。

任志强：你们别搞错了，我们现在房子是不够用的

陈哲2018-05-24 21:08

（图片来源：全景视觉）

经济观察报 记者 陈哲

20年前的夏天，中国宣布党政机关停止福利分房，拉开了住房商品化等一系列住房制度改革的序幕。这是改革开放以来，房地产领域最为重大的一次改革。通过启动全民住房消费以及相关产业链条上的消费，中国经济被装上了一

来自汤诗语的雪球原创专栏

Pharma’s broken business model: An industry on the brink of terminal decline

制药业破产的商业模式：行业已濒临致命的衰退

by kelvin stott — on November 28, 2017 08:44 AM EDT

Updated: 08:56 AM

（作者Kelvin Stott，系诺华制药公司的研发组合投资管理经理）

Like many industries, pharma’s business model fundamentally depends on productive innovation to create value by delivering greater customer benefits. Further, sustainable growth and value creation depend on steady R&D productivity with a positive ROI in order to drive future revenues that can be reinvested back into R&D. In recent years, however, it has become clear that pharma has a serious problem with declining R&D productivity.

像许多行业一样，制药公司的商业模式从根本上依靠有成效的创新，通过为患者提供更多利益而创造价值。此外，可持续的增长和价值的创造依赖于稳定的研发效率和正数的投资回报率，以此方可推动未来的收入，并将收入重新投入研发。然而，近年来

来自逸修1的雪球原创专栏

注：

（1）文中头条指公司是字节跳动，指产品是今日头条APP

（2）本文从互联网进化趋势去理解腾讯过去的辉煌与现在面临的机遇与挑战，顺势者生，逆势者亡

移动互联网信息层上半场属于社交网络+图文，下半场属于智能网络+视频

前者属于腾讯，后者属于头条快手

一、移动互联网行业、产品、媒介、主赛道

从产品功能来看，移动互联网行业可以分为四大层：

（1）工具

（2）信息

（3）连接

（4）物质

工具层与信息层的产品，根据用户参与度不同可以分为四大类：

（1）纯工具

（2）纯内容

（3）工具型平台

（4）内容型平台

工具与内容并不能严格意义上的分割，内容多由人生产，连接人的工具也可以输出内容，如IM，IM是产品功能，是工具，但人与人聊天交流的是内容

纯工具只是产品功能，有技术就可以做出来，其核心是用户会不会用：

越多的用户用越好用，从而越来越多的用户用——网络效应

具备网络效应的产品在用户与信息到一定量级就会形成生态，成为平台，也就具备比较深的护城河

输出