巨额透支单是怎样生成的?——二评“乌龙指事件”

韩强
    在“乌龙指事件”光大一方一直在强调，是错单。其实问题，没有那么简单。前两笔都是大单，第三笔出了问题，为什么会这样？
    请看事实：9点41分，一位来自台湾的资深交易员郑东云分析判断180ETF出现套利机会，通过套利策略订单生成系统发出第一组180ETF成分股的订单，即171笔委托，委托金额不超过200万元。
　　由于上述成分股中三只股票当天停牌，为不影响套利策略的拟合度，10点13分，郑东云发出第二组买入部分180ETF成分股的订单，即102笔委托，委托金额不超过150万元。
    又有24只股票未成交，郑东云想尝试使用系统中的“重下”功能对未成交的股票自动补单，遂向程序员崔运钏请教。崔运钏在交易员电脑上演示并按下 “重下”按钮后，补单买入24只股票被执行。但他们没有意识到的是，此时程序实际执行的指令为“买入24组ETF一篮子股票”，并报送至订单执行系统。
　　程序悄无声息地高速运转。从11点05分8秒至10秒之间，程序在2秒内瞬间生成2万多笔委托订单。其中6413笔委托直接发送到交易所，成交72.7亿元。
   订单生成系统中ETF套利模块的设计，是策略投资部交易员提出的需求，仅由该部门一位程序员参与开发和测试。订单生成系统中ETF套利模块的“重下”功能是用于未成交股票的重新申报，早在设计之初，程序员已错误地将“买入个股函数”写成“买入ETF一篮子股票函数”，此举意味着订单委托数量会呈级数放大。整套系统于2013年3月开始开发，“6月至7月开发完成，7月29日实盘运行，至8月16日发生异常时实际运行不足15个交易日。由于“重下”功能从未实盘启用，严重的程序错误未被事先发现。”
现在，我们进行分析：
    不是计算机硬件出了问题，也不是软件出了问题，而是人出了问题。因为“订单生成系统中ETF套利模块的设计，是策略投资部交易员提出的需求，仅由该部门一位程序员参与开发和测试。”而且，从来没用过，
    这当然是光大证券管理不严格，甚至可以说草率，而造成的。
    更严重的是市场管理有问题：这就是所谓的“信用交易”，这是为培育机构投资者设立的。说白了就是允许他们先交易后付钱。其实早在2001年“基金讨论”中就有业内人士人士透露，机构可以用20%的保证金认购新股，所谓“散户”必须是100%，我们请问：这样的市场公平吗？如果，没有“信用交易”，即使光大第三笔单，有问题，也不会出现72亿大单成交。
    记得1995年，股市一听查透支，股市就跌。那时就有机构透支，而且券商还给股民办透支，不过是有条件的，当你保证金不够时，就强行平仓。那时是禁止透支交易的，所以，一听查用透支，股市就跌！
也许有人说，国外是允许“信用交易”的。我要说，那是有严格限制的。更重要的是：我们市场还处在初级阶段，而且法律也不完善。因此，我建议，现在的股标交易应该停止止透支。等到法律健全了，市场公平了，再说吧！

杨剑波等光大内部人士复盘乌龙指案：对冲操作及公告已提前告知证监局(2014-02-15 10:35:53)

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惊魂两秒钟
    就在同一个交易室内，酿下这一巨量交易的两位当事人正在紧急撤单。其中一位是来自台湾宝来证券的交易员郑东云，另一位则是按下“乌龙指”的程序员崔运钏。
　　根据杨剑波向法庭的陈述，8点30分，部门成员一如往常纷纷到岗。9点41分，一位来自台湾的资深交易员郑东云分析判断180ETF出现套利机会，通过套利策略订单生成系统发出第一组180ETF成分股的订单，即171笔委托，委托金额不超过200万元。
　　由于上述成分股中三只股票当天停牌，为不影响套利策略的拟合度，10点13分，郑东云发出第二组买入部分180ETF成分股的订单，即102笔委托，委托金额不超过150万元。
　　相安无事。11点05分左右，交易室里好几个交易员喊出声来，“市场突然飙涨，一定是有机构的量化交易盘出现问题了，我们赶紧套利。”此时，该部门的负责人杨剑波正在接待来自其他机构的来访。
　　交易室的期限套利团队马上开始套利操作，一边还兴奋讨论：“究竟是哪家机构出了问题？”“这么大资金量，最有可能的是中信证券，只有他们的盘子有这么大的资金量；海通证券也有可能；广发证券他们就太小了??”
　　此时，就在同一个交易室内，酿下这一巨量交易的两位当事人正在紧急撤单。其中一位是前述台湾交易员郑东云，另一位则是按下“乌龙指”的程序员崔运钏。
　　就在三分钟前的11点02分，郑东云发出了第三组买入180ETF成分股的订单，即177笔，委托金额合计不超过200万元。
　　又有24只股票未成交，郑东云想尝试使用系统中的“重下”功能对未成交的股票自动补单，遂向程序员崔运钏请教。崔运钏在交易员电脑上演示并按下 “重下”按钮后，补单买入24只股票被执行。但他们没有意识到的是，此时程序实际执行的指令为“买入24组ETF一篮子股票”，并报送至订单执行系统。
　　程序悄无声息地高速运转。从11点05分8秒至10秒之间，程序在2秒内瞬间生成2万多笔委托订单。其中6413笔委托直接发送到交易所，成交72.7亿元。
　　11点07分，电话铃响起，是上海交易所来询问光大为何下出巨单，问了合规部再问IT部，全部都不知所云。直至问到办公室主任兼计财部总经理沈诗光，他从资金量和能力上判断不可能是传统的证券投资部，因此给杨剑波打了电话，此时杨只知市场异动，还不知发生在自己部门。
　　11点20分，崔运钏向部门负责人汇报了错单情况，杨剑波立即察看系统：-72亿元！即在信用状态下成交了72亿元。
　　11点22分，杨剑波给沈诗光打电话，沈遂向公司管理层紧急汇报。
　　1万张对冲头寸
　　“你们是不是要对冲大约1万张左右的头寸？” 中金所稽查部等相关人士在电话中问。
　　从11点05分下错单到11点22分之间，两位直接当事人没有来得及第一时间向直属领导汇报，而是忙于灭火。除了撤单，郑东云还调用账户内所有期货保证金卖空股指期货，以对冲买入的巨量股票。
　　截至中午收盘，光大累计申报买入股票234亿元，实际成交72.7亿元，累计用于对冲风险敞口卖出的股指期货空头合约共253张。
　　“保证金不够了，否则上午就能做出几千张股指期货合约以对冲。”杨剑波事后说，按照光大对策略投资部风险中性定位以及《光大证券策略投资部业务管理办法》，部门须在第一时间就所有原因产生的风险敞口进行对冲。30多岁的郑东云原供职于台湾宝来证券的做市商团队，做ETF交易近十年经验。