同仁堂2012年度业绩预估

一、历史三季度业绩与年度业绩

    看同仁堂历史三季度利润与年度利润关系。从2008年开始看吧。2008年由于奥运会，反兴奋剂，要求将含有兴奋剂成分的产品全部加贴“运动员慎用”标识，并严格参照有关规定进行备案和管理，奥运会在8月。这种临时性的改变产品包装及要求进行备案，使得公司前三季度出货量大幅减少，四季度集中出货。

    这形成2008年3季度基数小，从而2009年3季度的同比增幅显得比较大。去除该影响，那么2009年年度业绩增幅与三季度业绩增幅同步。

    从而，我们可以看到2009、2010、2011三年的三季度与年度净利润增幅同步。2010、2011两年平均年度高出三季度两个点。

    分开来看。

同仁堂股份母公司净利润增速：

同仁堂科技净利润增速：

PS：看这个表对比，知道为什么同仁堂科技比同仁堂强了吧？呵呵。

母公司前三个季度的增速都是大幅下降的；同仁堂科技半年报增速也下降了。所以形成：

    半年度净利润增速同比大幅下降。（2012主营收入增幅是因为合并同仁堂商业造成的）

二、2012年及四季度公司做了什么影响净利润的事情？

（http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01014hza.html）

1、7月份，安宫牛黄丸提价70%，这是该产品近十年来第一次提价。

    根据11月26日中银国际的调研（http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01014pf8.html）安宫牛黄丸下半年销量基本持平微增，目前销售量仍处于底部区域，暂时看不到量的恢复。在提价前，经销商可能会有一些囤货，但是估计囤货量相对有限。

在出现囤货的情况下，对本年度的利润贡献就只是在提价部分，不过70%的确是非常大的。经销商有一个出囤货的过程。对净利润更大的影响要看明年出货的情况。

2、阿胶块在11月提价20%。

同样根据这份调研。目前还未收到市场反馈过来的销量下降的信息。同仁堂科技阿胶品种2012年1-9月销售额即在8,000万左右，年度销售额过亿基本无问题；为股份公司第九个过亿品种。

终端销售不错，公司出货情况未知。

前三季8000万左右，第四季度是阿胶消费的传统旺季。以东阿阿胶曾出现过的价升量跌来看，同仁堂第四季度的出货还是要持保守的态度。

由于提价是11月已接近年末。对净利润有一定积极影响，但不会很大。

价格与东阿阿胶对比。出厂价已经很接近，差距在100元之内；终端销售，500克，同仁堂大概690元；东阿阿胶在700-825元之间；如果是在促销现场买送125克，价格低过同仁堂。

    3、销售上继续加大力气。这使得销售费用上升，2012三季度销售费用率8.26%，2011三季度销售费用率7.34%。

三、四季度业绩预估

    根据以上分析。母公司净利润增速下降，同仁堂科技也下降，幅度稍小。安宫牛黄丸提价及阿胶块提价增加了净利润，使得三季度单季增速上升，抹平了同期母公司及同仁堂科技的下降。同仁堂商业没更详细的数据，暂时当作没有正或负的影响。

根据第一张图表，三季度和年度业绩的关系。年度净利润增幅在三季度基础上加上两个点，再加上阿胶提价及安宫提价影响，来估计2012全年净利润增速。

    三季度净利润增幅26.78%。估计年度增速30%，年度EPS 0.4374你看如何？

四、母公司净利润为什么下降？

    接下来看，母公司和同仁堂科技为什么净利润增速下降？

    看营业收入。由于合并报表合并了同仁堂商业，难以拆分出营业收入中哪部分受商业影响。但是，我们可以看母公司，

    母公司营业收入下降得厉害。

    这是因为2011年管理层激励释放业绩，2012回落吗？如果这样，年度是否也不理想？

    年内没有它相关产品销售量下降的信息。今年发转债（12月，属四季度），公司为了不让股价过高故意隐藏业绩？如果这样，是否年度报出一个比预估高的业绩？或是明年高增长？从目前得到的情况来看倾向于排除第一种情况。但是，是否有其他可能呢？

    欢迎讨论。如果您方便，最好能去当地的OTC药店及同仁堂的药店看看同仁堂产品的销售情况。一般是产品的生产日期和价格。

五、历史PE图

    以30%的年度净利润增速来算，2012 EPS 为0.4374，以12月4日收盘价来算PE为37.88。

本图的详细解读请看“同仁堂的未来”（http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01014qyz.html）