东阿阿胶2012年度业绩预估

一、历史营业收入

    自2009年开始，年度、三季度和半年度营业收入增长率逐年下降。在这个过程中，阿胶块逐年提价。

 

    那么，东阿阿胶公司的收入构成是怎样的呢？

 

    可以看出阿胶及系列占了绝大多数的营业收入。医药贸易自2012年开始，已经没有该项业务。那么，阿胶及系列产品的构成是怎样的呢？

 

    （胶类：主要是阿胶块。）

    阿胶块及阿胶浆占了绝大多数的份额。

    公司整体营业收入增长率下降，同期主要产品阿胶块大幅度提价。那么，产品的销量是有下降的。

    从2011年开始，阿胶块负增长，销量下降。该表统计的口径，下降23.29%，实际终端应该更大。

    这就是东阿阿胶公司营业收入近几年的历史。

    二级市场上东阿阿胶也从2010年底开始，跌了两年；今年年中医药板块的上涨都没它的份。

    那么，公司有没有做些什么事情来改变这种状况呢？

 

二、2012年公司做了什么影响收入和利润的事情

1、  控货

由于近几年连年的提价，渠道上囤积了很多阿胶块。渠道上的囤货，公司难以控制，还会造成价格的混乱。公司对渠道进行了控货，就是少发货，甚至对一些渠道不发货。控货一直到8月份左右，这造成公司半年报不好看。同时，在渠道电脑上安装插件，可以随时监控渠道上阿胶产品存货情况。这又增加了公司以后对产品的控制能力。可以看出公司的学习能力很强，解决现有问题的同时，在考虑着更长远的事情。

2、  熬胶

公司的大幅度提价，造成了消费者市场的丢失。针对这一情况以及终端销售较弱的实际，公司推出了时间长、覆盖面广的熬胶活动。既促进了渠道中囤货的消化，又做了很好的产品宣传。这个方法非常好，值得公司长期做下去。通过控货和熬胶活动，渠道囤货已经消化得差不多。所以9月份左右开始，公司结束控货，开始正常发货。

3、  提价

公司在今年1月份进行了一次10%的提价。相对以前年度的大幅度提价，如2011年一次提价60%，公司大幅度的减小了提价幅度。从公司1月份提价这个时间点及之后管理层的话来看，这次提价只是2011提价的一种思维延续，但这个延续今年被打断了。秦总在股东会上曾甚至说到或许今后几年都不提价了，当然，这也不一定，是否提价要看终端的接受能力。我认为有小幅提价的能力。总之，公司在提价行为上，更理智了。同时，肯定不会像以前那样，提价的同时不注重终端的维护。

4、  广告宣传

公司今年明显增加了广告宣传方面的投入。主要是在央视，还有一些电视剧的植入广告，如《甄妃传》。还有就是搞一些活动，比如“中华儿女尽孝心行动”等等与熬胶结合起来。这与其他品牌不同，福胶在广州电视台、广州公交上有广告，也做熬胶，但没东阿阿胶做得好。公司主打滋补国宝----东阿阿胶的牌。当然，这个产品是否已经在消费者心中形成了滋补国宝这个定位呢？应该是还很远的。但这个方向没错。

5、  这些动作的效果

根据公司的说法，前三季度终端销售（非公司出货量）增长30%，其中广东地区增长80%。当时秦总说完这话，二级市场就有了一波上涨。

但是，公司所说的话也不能尽信。所以要进行终端调研。根据“金屋藏娇”群的调研----通过看终端产品的生产日期与价格来看，在阿胶的主要消费区，囤货清理情况还是不错的。

三季报。由于公司自9月份开始发货，公司的三季报给了投资者一个惊喜，超预期。当时我曾对此持保守态度，想观察三季度的出货，是否提前预支了四季度的产品需求。但通过群友们的调研来看，主要消费区的终端出货情况非常好，当然非主销区有一些还不行，目前仍是去年的货。今年四季度或许又会给出一个惊喜。

6、  冷思考

公司今年的力度非常大。把办公室的人都叫出去熬胶去了，这是举全公司之力。其实，就公司普通员工来说，应该不太乐意这样子做。这是否会在员工心中形成一种对公司的不满呢？

熬胶活动。现场促销，买500g送125g，这个价格算下来，500g的价格比同仁堂的价格还要便宜了。送的阿胶及辅料，计入销售费用。其他的，广告宣传，为熬胶所花费的费用，这些都计入销售费用。从三季度的报表已经看出来了，销售费用大幅度增长。四季度公司的熬胶活动继续，四季度估计还会报出一个很高的销售费用。

 

    百战百胜，非善之善者也；不战而屈人之兵，善之善者也。还有一句，上兵伐谋，其次伐交，其下攻城；攻城之法，为不得已。

    公司下了这么大的力气，去挽回之前一些失误所造成的局面。但，这会让投资者手心冒汗，能否挽回是一个问题。作为投资者，希望的是公司经营得顺风顺水。怎样做到？这很考验人。当然，我也只是“站着说话不腰痛”，公司经营中有它很多的实际情况。

 

三、其他产品，成本、费用

阿胶块销售量回升。但半年度相对于2011年来说，是一个持续下滑的过程。回升是三、四季度。

阿胶浆近几年一直在放量，已经完全利用产能了。它填补了2011年阿胶块销售量的下降。2011年增长率下降，是因为产能跟不上。经常出现断供情况。据消息，今年四季度又出现了断货。产能要等2013年底新产业园完工后，到时候阿胶浆将会放量。今年的销售收入还是上升的。

 

桃花姬。据消息，今年桃花姬估计过2亿。当一家公司能成功运作一个衍生品时，我们或许可以对它的下一个衍生品抱以希望。

 

营业成本方面，虽然今年驴皮上涨30%，但从公司往年大量的驴皮存货，以及为挽回市场声誉的角度来看，今年阿胶及系列营业成本率应该持平。今年没有了贸易部分，毛利率应该是上升的。

费用。根据上边的分析，销售费用继续上升。

 

四、年度业绩预估

根据以上的分析，我们试着做一下年度业绩的预估。具体的计算过程就不列出来，其中不少拍脑袋的成分，结果不看也罢，重点是上边的分析。

历年半年度、三季度和年度净利润关系。

 

    2007、2008、2009三年半年度、三季度和年度净利润同步。2010年阿胶块提了4次价，三个净利润不再同步。2011年阿胶块销售量下降，其他阿胶浆等产品毛利率相对低一些，半年度、三季度增长率下降，年度持平。

2012年度EPS 预估1.6，增长22%，按最新价格算PE 23.87倍。您觉得怎么样？

 

五、2012困境反转？

对于投资者来说，更重要的一件事情是，2012能否确认为公司困境反转？

根据以上的分析，我个人偏向于认为2012是公司的困境反转。这肯定有不少争议，欢迎讨论，或许有我疏忽的地方从而导致分析错误。

另外，根据消息，阿胶浆自2012年12月5日起提升复方阿胶浆的供应价格和零售价格，阿胶浆主销产品出厂价提高10%，零售价提高30%。

 

六、历史PE图

 

 

 

PS：文中所提“金屋藏娇”QQ群，是“双色杜梋”所建。专注于东阿阿胶等公司的终端调研，如果您有条件进行调研的话----OTC药店、商超看产品的生产日期和价格，并了解销售情况，欢迎申请：172561222 。要求：每月至少一次终端调研记录。

 

扩展阅读

东阿阿胶 基本面分析

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01013ri4.html