公司于11月29日晚公告，将于12月3日公开发行12.05亿元可转换公司债券。用于大兴生产基地的建设。本文基于股权投资的角度（非债权角度）来对此进行分析。

    说明：1、由于本资募集资金的投资对象是同仁堂股份母公司范围，所以以下数据除非特别说明，全用的母公司数据。2、由于2011年控股同仁堂商业，合并使得报表大幅度变化，虽母公司是非合并数据，但其中有些部分仍难以理解；以大兴基地这个投资的分析目的来说，单独2011年一年的数据不会有什么影响。所以使用2010及以前数据。对2011年特别的数据，单独列出来分析。

一、             为什么要募集资金？

公司公告称：公司产品尤其是大蜜丸、小蜜丸等传统产品的销售量增长迅速，多条生产线的产能利用率已超过100%，但现有产能仍不能完全满足市场需求。

以投资者的角度，如果不到车间去了解情况，我们无法通过这一段公告来判断是否产能受限。但是，可以通过报表的一些分析，大致地验证；这个方法虽无法复原全貌，但大致可以得出公司的说法有没有过大的问题。

1、  目前拥有的生产基地情况

同仁堂的生产有：中药材种植、中药材收储、中药材前处理和中成药生产几个部分。本次投资的大兴生产基地属于“中成药生产”部分。

2001年开始，北京市内工业企业必须逐步迁出市区。公司在当年计划了大兴、昌平和通县三个生产基地的格局。

母公司目前的情况是，全资拥有昌平生产基地，与同仁堂科技共同拥有亦庄生产基地。

接下来看一下母公司的昌平生产基地和共用的亦庄生产基地情况。

固定资产，2004年之前有在建工程的投资（2004年配股投资，当年投资88.35%，其余部分2005、2006投入）。2005年后，基本没有在建工程投资了；2005年之后固定资产折旧逐年减少。2005的以来没有大规模的固定资产投资。

    中成药生产设备的特点是设备损耗小，更新需求小，不需要多大的高科技。所以不能通过看设备的成新率或固定资产量（因折旧）的减少而判断固定资产的使用情况。

    只能做一个合理的推测。公司从最初的昌平基地，然后2004年配股投资了亦庄生产基地。这两个基地支撑了到目前为止8年的生产需求。

    由于2006年以后销售情况的改善，销售收入逐年升高。产量的需求与当年完全不同。以当年的产能很有可能存在产能限制。

    如此，公司投资新建生产产能。钱从哪里来？

    母公司经营活动现金流满足投资及偿还债务的能力从2008年以来逐年下降。2011年因当年支付大兴生产基地土地出让费（支付国土局）、大兴前处理基地（支付集团公司），从而大幅下降。

    公司选择了发转债，这与配股和增发有一定区别。审批要求不同。配股和增发审批注重资产收益率和公积金盈余等；转债审批注重还债能力。相对来说，转债比配股和增发易于通过审批。比如云南白药做增发，它的ROE高于同仁堂，同仁堂的ROE相对较低，同仁堂选择了转债。但这只是一种猜测，公司有它自己的考虑。

二、募集资金的用途

本资募集资金使用用于大兴生产基地的建设。大兴生产基地在哪里呢？很多人不知道。不过说中关村科技园就知道了。该基地属于中关村科技园地块，其中的生物医药产业基地内。

设计生产规模：

三、对公司的影响

2011年母公司营业收入18.55亿。如果新建基地达到公司预期的营业收入目标，不计原生产部分的增长，2015年母公司营业收入将达46.68亿，增长2.52倍。

    可以实现吗？不能。假设我们之前分析的产能受限完全正确。那么，2014年及以前母公司将因产能限制而无法大幅增加销售量（同仁堂没有大量委托外加工的历史），2015年投产后的产出不可能在当年一下子全部销向市场。之前的销售部门基础不可能接受得了。

    那么，我们可以合理地估计的情况是，随着2015年新基地投产，销售额在2015年大幅增长而上一个台阶，随着销售部门的逐步加强，销售量逐年上升。2015年以后，公司将实现两三年的产能释放增长期。

2011年合并报表营业收入61.08亿，加上新基地预计的28.13亿，最终为89.21亿。增长1.46倍。

    以同仁堂目前在产品的可及性和产品的认知程度上的改革，管理层现金激励，销售人员的激励这些方面来看，对公司能否卖出这些新增产品可以抱以希望。

四、其他信息

1、预计资金使用安排：

2、  未来可预见的重大投资

大兴前处理基地，该地是2011年从集团公司购入，土地价款6406万，面积40181平米，至2012年6月30日投入占预算比例68.03%；同仁堂科技大兴项目，该项目也是2011年买地，面积108742.28平米，建设时间及资金来源未定。

3、  利息支出

每年支付利息一次。

扩展阅读：

同仁堂基本面分析四：公司经营情况

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01014p27.html