前天晚上九点多回到家里，昨天忙着办其他事，也没有关注媒体报道。结果早上快八点时，一个熟悉的财经记者打来电话，说了一个让我吃惊的消息：

    汝阳杜康22日举行拍卖会，最终被郑州百瑞信托以1.5亿元拿下！而此前多次公开表示要志在必得的伊川杜康在现场却始终没有举牌。

    百瑞信托？我的第一个反应就是不可能，肯定是委托收购。然后联想到的案例就是当年张海收购健力宝，也是通过浙江国际信托投资公司出面，在两个月后浙江国投才宣布实际收购人是张海。

    作为信托投资公司，属于典型的金融类企业，其主业是资产管理和委托业务。实业经营从来就不是其所擅长的，即使有也是受人所托，代为出面。而且百瑞信托最近本来一直在忙于借壳上市，哪里有多余的时间去考虑介入实业经营？

    马上联系了伊川杜康的老总，老朋友的口气有点儿含糊，说是董事长的安排。那么，抛开网上热议的汝阳杜康拍卖程序是否合法不谈，谁会是百瑞信托的幕后委托人？

    第一种可能：汝阳杜康管理层。

    在国有大中型企业MBO（管理层收购）中，由于内部人控制的现实因素，往往容易导致刻意压低资产价值，让改制企业资产缩水，管理层可以以较低的代价将企业收购。但后来已经被国务院国资委叫停。

    即使如此，这里也不是没有文章可做。当年宇通客车的MBO被财政部叫停后，郑州市政府就是通过司法手段，即郑州市中级人民法院公开拍卖郑州市财政局持有的宇通集团100%股权，上海宇通投资发展有限公司（宇通集团管理层和员工共同出资持有）最终得以曲线救国。即以司法程序绕开了行政程序，将MBO合法化。

    那么，汝阳杜康会不会学习模仿？不排除这个可能性。

    果真如此的话，在与汝阳县政府充分沟通、征得支持的情况下，汝阳杜康的管理层第一步会在郑州或洛阳注册一家投资公司；第二步以该公司的名义委托百瑞信托出面收购；第三步如果管理层收购资金不足，将再次通过百瑞信托发行企业债券，并由政府出面担保（学习全兴的MBO）；或者通过百瑞信托实施两到三轮融资（学习剑南春的MBO）最终完成收购。

    结合媒体报道的其他有意向收购汝阳的企业，因在保证金程序上被刻意设置的时间障碍阻挠而无法参与，我认为这种可能性还是较为明显。

    第二种可能：伊川杜康。

    由于两个杜康多年来你死我活的品牌之争，两家关系已经打成世仇，在伊川杜康多次表示要拿下汝阳时，汝阳杜康方面也公开表示伊川没有足够的实力。而且原来我也曾经说过，伊川拿下汝阳，汝阳杜康的职工和汝阳县的有关领导从感情上也接受不了。但无论如何，杜康品牌的整合是头等大事，如果还是任由几家企业各自发展，杜康品牌整合和统一之路只会越走越远，杜康的品牌发展仍将陷入两难的困境。

    如果伊川想曲线救国，通过信托投资公司不失为一个合适的路子，毕竟不是直接出面，汝阳方面感情上好接受些。但这个过程需要长一些，公开幕后身份的时间要更晚一些，否则汝阳方面很有可能向政府施加压力并通过政府力量宣布拍卖无效，让伊川无功而返。

    第三种可能：外来企业。

    对于汝阳杜康的破产改制，应该说感兴趣的企业不少，无论省内还是省外。为什么我首先排除省内企业？从白酒行业而言，省内白酒企业目前除了伊川杜康，其他由于对两家历史渊源的了解，即使有实力也都没有兴趣。

    而省外企业呢？茅台收购的传闻完全是幌子；金六福虽然收购很多中小型酒类企业，但以其对白酒行业的了解，恐怕不会介入汝阳杜康这潭“深水”；其他也并未听说业内有什么企业来谈。个人猜测恐怕都是出于对杜康品牌的最终归属问题不放心吧。

    所以这一次的拍卖，我估计省外企业竞拍得手的可能性并不大。

    综合分析下来，我感觉第一种即管理层收购的可能性更大。

    首先，从汝阳县政府来说，把企业交给外来资本方不如交给以常务欣为首的管理层更放心，毕竟常务欣已经带领团队在汝阳杜康多年，对企业运营状况了解，对未来的发展应该有一定的思路；

    其次，从改制路径来说，MBO管理层收购的最大好处就是内部人控制，能够较好的按照既定发展战略和方向继续走下去，能够以较低的成本实现从法定经理人到老板的转型。至于资金不足的问题完全可以通过信托投资公司发行企业债券或外围融资实现。

    再次，从拍卖程序来说，22日（周日）的时间明显是主拍方精心设计的时间，目的就是拖住其他参与企业，用周五和周六两天拖延交纳保证金的时间，从而无法参与竞拍，以确保百瑞信托入局；同时拍卖地点由郑州变更到汝阳县，也是为了确保政府对拍卖现场和之前的资格审查有绝对的控制力。

    不过，真正的结果到底如何，还要看百瑞信托如何解开这个谜。

    汝阳杜康，破局之路才刚刚开始。