今天上证指数一度反弹，但最终全天仅上涨3.08点，涨幅为0.14%，沪市成交量与昨天基本持平，为604亿元。

关于6月新增贷款的公开报道，既可以解释今天反弹无功而返，也可解释6月下旬股市较大的跌幅。

之前，以交通银行为代表的较多机构，普遍预期6月新增贷款将接近1万亿元。然而今天的公开报道显示，四大行6月新增人民币贷款规模约1800亿，较5月少增500亿左右，按四大行的市场份额来测算，6月全国新增贷款只有约7000亿元。这显然是一个较大的利空消息。

更有报告称，部分银行6月末被要求暂停贷款投放。某大行6月总体信贷投放500亿出头，但在27日，这一数据则是530亿左右，这意味着该行在月末最后几天贷款呈现负增长。而在今年前5个月，由于信贷需求下降，银行也谨慎放贷，往往在月末的最后几个工作日内，银行新增贷款才大幅增长。这种反常，加上季末存款紧张导致银行同业拆借利率的季节性上升，很可能共同导致了股市在6月末出现了破位走势。

对于宏观经济，新增贷款的关键不是新增贷款总量，而是中长期贷款的增量，因为只有中长期贷款的增长，才是固定资产投资见底的先行指标。由于今年以来，银行新增贷款中，票据融资较多，因此6月即使新增贷款不如预期的9000-10000亿的水平，中长期贷款也有可能环比出现增长。

就A股下半年的行情而言，有三点值得注意：

1、中国股市过去20年的历史来看，不论是否有宏观调控，CPI如何，GDP如何，货币政策是宽松还是紧缩，市盈率都在14-60倍之间波动。这和美国、香港等资本市场的长期表现一样。当然，股权分置改革结束，市场进入全流通后，A股长期估值将有所下降。但毫无疑问，目前已经与成熟资本市场接轨的A股估值已是底部。

2、A股自1996年以来，还有一个规律，即M1增幅与A股涨跌正相关。只不过这个规律最近一年内有所变化：1996-2011年，M1增幅在10%以下，只会维持几个月的时间，这时要么是中期底部，要么是长期底部。但由于外汇占款结束了持续高增长，而央行又迟迟未大幅下调存款准备金率，最近几个月M1增速只有4%左右。因此央行的货币政策能否令M1增速回升，决定了A股下半年的高度。

3、机构资金的入市数量至关重要。上半年并未有较多的增量资金入市，而下半年地方养老金和公积金，预计也很难取得进展，QFII和保险资金如果能在A股市场投入近1000亿元的增量资金，可能将引进较大的行情。上半年，A股IPO为738亿元，同比减少超过50%，而大小非的减持，为352亿元，比去年同期的480亿元，减少近30%。因此1000亿元左右的增量资金，就能引发较大幅度的上涨行情，而赚钱效应，将进一步提振市场信心。目前来看，QFII比较主动，以卡特尔投资局为例，拟将在中国出售液化气的收入，以人民币的形式存放于中国，打算申请50亿美元的QFII。但单个QFII的投资额度只有10亿美元。而保险资金预计不会主动大规模加仓。

就7月上半月的行情而言，预计将逐步收复6月下旬的跌幅。