今年中国贷款大幅增长已经是地球人都知道的事了。

    在经济增速明显下滑的时期，企业经营必然困难，银行放贷的风险必然提高，从银行利润最大化的角度，银行应收缩贷款。除中国的银行之外，全球银行业在这轮经济危机中就是这么做的。虽然这样会进一步加重经济危机，但银行显然没有义务为一些经营困难的企业的死亡而陪葬。

    无论怎样强调银行对国家经济的重要性都不为过。1929年美国股市崩盘，经济危机开始，最终演变为大萧条。日本1990年股市崩盘，随后经济一直没有明显起色。2007年次贷危机爆发以来，美国经济遭受重大打击。2000年美国新经济泡沫破灭，股市同样步入熊市，但经济基本无恙。这四次危机的结果大相径庭，根本原因恐怕就是银行业的状况大不相同。前三次危机中，银行业的经营出了重大问题，产生了大量不良资产，不少银行倒闭，最重要的是不能正常发放贷款。这样大量的企业不能得到银行融资，拖累了整个经济的复苏。而2000年美国新经济泡沫的破灭，对银行的贷款质量没有大的消极影响，企业经营和居民消费贷款照常发放，危机对国家经济的影响就小得多。因此在经济危机期间银行

    2008年年末以来，中国银行业的巨额新增贷款对中国经济产生了巨大的推动作用。甚至有人将今年中国房地产价格明显上涨的根本原因归结为“万恶银为首”。但由于银行业自身资本金的限制，未来中国经济、资本市场、楼市，都将承受一定的压力。而目前各界对未来来自银行业的这股推动力普遍盲目乐观。

    一、不能以10%或更低的目标资本充足率测算商业银行的新增贷款

    临近年底，各券商纷纷预测了2010年中国新增贷款的数量，“主流观点”是7-8万亿元。令人惊奇的是，居然有券商在对中国银行业2010年年底的目标资本充足率的情景假设中，出现了8%这个数字，并计算出相应的2010年新增贷款可达约20万亿元。

    实际上，早在2008年末，银监会就敦促商业银行将资本充足率提高到10%以上。今年年中，有传闻银监会要求股份制银行将资本充足率提高到12%以上。不久前，又有传闻要求大型银行的资本充足率提高到13%。这两个传闻均被银监会否认，但恐怕是无风不起浪。

    中国银监会副主席王兆星在央行主管的最新

    一、中国银行体系信贷投放能力静态观察

    1.银行体系整体信贷投放能力已显著下降。由于新增贷款增加较多，仅一季度，商业银行加权平均资本充足率和核心资本充足率分别从年初的12％和9.9％下降至11.3％和9.2％。

    假设：（1）银行业的资本扣减项与市场风险资本在2008年的基础上保持不变；（2）2009年9月起不再净增次级债与混合资本债，民生、招行等已公布的融资计划顺利实施；（3）2009年全年新增贷款9.5万亿元。2009年及未来新增个人购房贷款1.6万亿元；（4）2009年银行业利润零增长，利润的25%用于现金分红，其余补充资本金；（5）忽略新增贷款产生的利润对资本金的增厚作用。

    如今，在这个浮躁的世纪，书的质量普遍下降，加上网络信息的优势，一般尽量买盗版书以提高购书款的安全边际。不过，走向事业巅峰的巴菲特，在金融危机之年的首部不务正业之作——《滚雪球》，却值得买正版细阅之。以下是我的读书心得：

    一、关于巴菲特的很多事迹被过度神话了

    巴菲特已经成为一个神话。他入股比亚迪，可以使其在全球金融危机中上涨近10倍。甚至仅仅因为他穿了A股上市公司（大杨创世）出产的西服，其股价就能在短期内翻番。实际上很多对巴菲特的报道与理解都是间接的，不少甚至是以讹传讹：

    1、“从100美元至400亿美元”。这种说法如果用在其他地方，普遍高智商的中国人多半会认为这是某传销企业的鼓吹。可是当“巴菲特”三个字出现后，没有多少人会对此产生怀疑。当智慧不幸与对财富的欲望邂逅后，对大多数人来说，一般都要先来5个跌停，确认有可能是终生的大熊市的开始

    国庆长假以后，中国股市一改节前的颓势，除了10月末的短期小幅调整之外，持续上涨。截至11月16日，已累计上涨17.85%。这个时候，有一种观点比较流行：当M1同比增速超过M2同比增速，形成“金叉”时，将有利于股市的上涨。而今年9月，M1同比增速为29.51%，M2为29.31%，即M1和M2同比增速已经实现“金叉”。

    股市中短期的涨跌，受上市公司整体业绩变化、国家货币政策、周边股市和商品市场变化、与股市密切相关的法规政策变化、各种意外事件、重要人物的讲话、投资者心理变化、一些概念的流行等各种因素的影响。因此中短期股市的涨跌趋势，是很难比较准确地把握的。所以，仅仅因为M1与M2形成“金叉”或“死叉”，既不是判断股市涨跌的充分条件，也不是必要条件，更不是充分必要条件。

    下面从央行最早按月公布M1与M2同比增速数据的1995年12月开始，回顾历次M1与M2形成“金叉”或“死叉”与当时上证指数的走向。

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    今年以来，香港住宅市场价格明显上涨，成交量也大幅增长，这脱离了经济的基本面。住宅市场泡沫再起，这并非香港经济之福。

    一、经济低迷时期，香港楼市的一般规律

    自从次贷危机引发全球经济危机以来，香港也深受其害，特别是雷曼倒闭之后。经济增速明显下滑（图1），失业率上升（图2）。香港20多年来，在经济不景气时，住宅市场一般也是低迷之时，具体表现是：房价与租金一同下跌，成交下滑，银行房屋按揭贷款违约率提高。当然，房地产市场有可能滞后于经济形势。

    1、1982-1983年

    1982-1983年，香港的经济基本是个“V”形走势（图3）。在此期间，香港私人住宅的租金与售价指数一同下跌（图4）。售

一、对商业地产市场一般规律的几点认识

1、商业地产价格与租金取决于承租企业的盈利能力，因此与经济增速密切相关。

2、以空置率为代表的供求关系对商业地产价格与租金有显著影响。即使经济高速增长，但空置率较高的地区，商业地产售价与租金也可能长期下跌。

    在全球金融危机的背景下，由于2007年四季度开始的限制二套房投资政策的严格执行，2008年中国房地产市场房改以来首次出现了销量下降，房价下跌的情况。在一系列扶持政策的推动之下，加上低利率的环境，2009年3月以来，中国房地产市场迅速复苏。但中国房地产市场深层次的矛盾并未得到解决。

    今年中国房地产市场的运行有以下几个特点：

    一、房地产贷款的迅速增加是中国楼市恢复的第一推动力

    由于中国房价远远脱离普通居民的收入水平，因此靠广大居民的储蓄（图１），根本不足于支撑楼市的泡沫。2008年中国楼市销量的负增长，2008年股市的负财富效应是一个重要的因素，但主要还是因各城市接近于日本、中国香港、中国台湾等地房价泡沫破灭前的房价收入比（图２）。

    2008年末以来，中国的银行业将“适度宽松”的货币政策理解为“过度宽松的货币政策”，新增贷款与货币供应量均持续大幅增长（图1）。2009年6月，M1单月同比增速更是达到了24.79%，创造了1995年末以来的最高记录。不可否认的是，由于货币供应量的明显增加，部分投资者因对未来通货膨胀的担忧而入市买进股票，推动了股市的上涨。是否通胀一定导致股市的上涨呢？

    试从原理及中外股市不同时期的实例解析通胀对股市的影响。

    一、不同时期与不同水平的通胀对股市的影响不同

    对于单个上市公司而言，经营业绩与股价在中短期内的关系可能神秘莫测，出现较大的背离，但长期而言，业绩与股价是正相关的。彼得.林奇甚至认为：长期来看，公司的业绩与股价百分之百相关。林奇曾经在13年中取得每年29%的复合回报，买过15000只股票，他的话虽然不是投资“圣经”，起码概括了他的观察到的规律。个股如此，则就股市整体而言，上市公司整体业绩的起落是股市涨跌的根本原因。

    2008年末以来，中国新增贷款快速增加，对中国经济的回稳和资本市场的回升起了比较重要的推动作用。但自2009年下半年开始，无论是银行自身条件的限制，还是监管层及银行业本身的放贷意愿，均不支付新增贷款继续较大规模的增长。影响未来新增贷款规模的，主要是以下七个因素：

    一、银行资本充足率下降的限制

    由于上半年新增贷款的“大跃进”，今年一季度末，商业银行加权平均资本充足率和核心资本充足率分别从年初的12％和9.9％下降至11.3％和9.2％。银监会要求国内银行的资本充足率不低于8%，但自去年末开始，银监会敦促国内银行将资本充足率提高至10%。

    不久前市场流传银监会要求中小银行将资本充足率提高到12%。江浙地区一城商行高层称：“银监会在近期多次会议上，明确要求各银行将资本充足率提高至12%，虽然没有文件下发，但可以看出态度很坚决。” 银监会银行监管二部主任肖远企8月14日表示，银监会只是要求商业银行保持更高的资本充足率水平，但并没有要求达到一个具体的