中国股市10多年以来，M1与M2同比增速之差（以下简称“流动性膨胀指标”）、M1同比增速和上证指数基本是同涨同跌的关系。(参考以前的相关文章)7月中国M1同比增速比6月提高了1.58个百分点，流动性膨胀指标也提高了1.62个百分点。按以往的“规律”，A股继续得到资金面的支撑。

    但是，综合地看，资金面恰恰不支持A股进一步的上涨，也难于支撑A股较高的估值。主要有三个原因：

    一是票据融资7月份的负增长及未来负增长的预期。票据融资相对于中长期贷款，流动性更强，其中必然有部分直接或间接流入股市。如上文所述，由于票据融资期限较短，下半年将有大量票据融资被银行收回，减少股市中的流动资金。

    二是M1同比高增速恐不可持续。从1995年末-2008年末，M1同比增速出现过4个高点。4个高点分别是1997年1月的22.2%、2000年6月的23.7%、2003年6月的20.24%和2007年8月的22.8%。而7月已经达到了26.37%，是有史以来最高记录。即使是1996年连续三季度贷款同比增长38%以上，M1增速最高也只有17.3%。

    三是银监会近日发布的《固定资产贷款管理暂行办法》规定：贷款资金单笔金额超过项目总投资5%或超过500万元的，由银行直接支付给受款方，不再经借款企业之手。这是比较有效的截堵信贷资金进入股市的办法。

    四是企业和居民存款均环比出现了负增长。尽管居民与企业的存款会有一部分流入股市与楼市，但这只是新增财富的一小部分。正常情况下，企业和居民的财富均逐月增加，存款余额也会环比增加，企业与居民存款总额负增长是较少发生的。居民与企业存款负增长，很有可能是流入股市的资金接近了极限。

    从中国股市的历史来看，居民与企业存款总额的负增长时有以下几个“规律”：

    1、2001年6月和2007年10月大牛市行情结束时，都出现了巨额存款负增长的情况；

    2、存款负增长时，往往是调整的开始或熊市中加速下跌的开始。如5.19行情结束时，本轮大熊市正式确立时，都出现了存款负增长的情况；

    3、牛市开始时，或牛市中调整结束时，存款往往出现负增长。如2001年1月，5.19行情的调整结束，科技网络股更大的行情启动。2005年7月和10月，完成了大熊市的双底和牛市前的最后一次探底。2006年10月和2007年7月则是牛市中的调整结束。

    4、大牛市行情的发展过程中，存款负增长的月份，上证指数往往大涨。如2007年4月、5月。

数据来源：Wind、人民银行

    5、1月、7月、10月是存款负增长高发月份，1999年初以来共有18个月出现了存款负增长的情况，其中有16次是在该三个月。在1999年之前，只有3次存款负增长的情况，均出现在1月份，分别是1993年、1995年和1998年。

    总之，居民与企业存款总额的负增长，往往是股市变盘的信号之一（表1）。

    A股本轮行情是新一轮牛市开始的概率几乎为零。因此不宜与牛市行情中存款负增长的情况相比。7月，在上涨一倍有余的情况下，出现存款负增长的情况，月末单日行情出现单日5%的较大跌幅（盘中最大跌幅7.68%），很有可能是存款对股市的推动已不可持续。

    从更长的时间周期来看，1991年7月-2009年7月的18年间，居民存款负增长仅出现了19次，发生的概率为8.75%。而企业存款负增长出现的次数相对较多，有49次，发生的概率为22.58%。而居民和企业存款同时减少的，只出现了9次（表2），发生概率为4.15%。除今年7月的这一次，居民与企业存款同时负增长时，出现了三个顶部（其中两次是大牛市的顶部），一次底部，三次结束了调整（其中两次展开更大的行情），一次突破了重要指数关口。

    也许以上的现象有一定的偶然性。如果这些现象有内在的规律的话，则因7月之前A股并未调整，而是持续上涨，因此7月存款负增长显然不是调整结束的信号。股市已上涨一倍有余，也不是底部的信号。A股也并未突破关键股市点位。因此，7月居民和企业存款出现同时负增长的现象，说明A股面临大调整的概率比较大。

    当然，各级领导人再三重申中国适度宽松的货币政策保持不变。不过个人认为，按原先全年新增贷款5万亿的计划，全年贷款增长7万亿就是贯彻的这个政策。因此即使下半年贷款零增长，甚至负增长数千亿元，全年来看，仍然是适度宽松的货币政策。问题是上半年实际的货币政策不是“适度宽松”，而是“过度宽松”。因此只要下半年执行真正的适度宽松的货币政策，对固定资产投资、楼市与股市就会有明显的压力。

《流动性对股市的支撑已到拐点》