货币供应量对A股的支撑面临拐点

黄祖斌

(人保资产 保险与投资研究所)

    从中国股市最近13年的历史来看，货币供应量与股市涨跌有密切的关系。具体体现在两个方面：

    一是M1增速与上证指数大体上同涨同跌的关系。M1增速自1995年末至今有4个有规律的高点，均超过20%。在这些高点股市都形成了向下的拐点（图1）。这四次高点分别是1997年1月的22.2%、2000年6月的23.7%、2003年6月的20.24%和2007年8月的22.8%，除了第三次，拐点分别在4个月之后、12个月之后和2个月之后出现，而第二次拐点虽然在1年之后出现，但在这一年中累计涨幅仅16%左右，属于“鸡肋行情”。2003年6月之后，在2004年3月，M1同比增幅出现了一个次高点20.1%，而拐点出现在4月。如果将这次的次高点作为出现拐点的信号，四个时间点的间隔分别是41个月、45个月和41个月，也显得很有规律。

    M1增速从2008年11月见底以来，持续回升，股市也不断刷新反弹新高。2009年6月，M1增速升至24.79%，是1995年末以来的最高增速。预期下半年新增贷款将明显少于上半年，特别是7月新增贷款将远远低于6月的15000多亿，则M1在6月形成拐点的概率较大，A股在七八月份面临拐点的概率也较大。

但针对目前的反弹行情，应注意以下5点：

    1、以往M1增速高点间隔约为三年半的时间。上次高点出现在2007年8月。在正常情况下，两年不到的时间里不会出现M1增速接近于20%的情况。本次M1增速高点是“人造”的。如国内经济有局部过热的现象，或为防止未来的通胀，货币政策适当紧缩时，股市可能面临回调压力。

    2、通过货币供应量判断股市涨跌，在中期内有较高的准确率，但在短期内经常发生背离。如2002年6月，M1增速环比下降了1.8个百分点，而上证指数当月上涨14.32%。第二个月M1增速环比大幅上升了4.2个百分点，但当月上证指数下跌了4.68%（图2）。

    3、以往伴随着M1升至20%左右时股市的上涨，反弹（不能创历史新高）与反转（创历史新高）是交替发生的。上次的上涨是2007年的大牛市，再结合目前中国经济的基本面，本轮A股行情再创新高的概率非常低。

    4、本轮大幅上涨的行情的基本原因是暴跌。M1增速即使增至20%左右的高位，也不是股市上涨的保证。2002年6月-2003年6月，M1增速从12.8%升至20.24%，同期A股下跌14.20%（图2）。当时A股泡沫破灭时间不久，累计跌幅不大，估值仍过高。因此货币供应量大幅增长，只能起到延缓股市泡沫破灭的作用。而2009年上半年A股的行情，是A股在短期内经历了72.83%的暴跌和货币供应量大幅上升共同作用的结果，并且前者是主因。

    5、M1增速即使轻微地环比下跌，股市也可能有较大跌幅。2007年8月M1增速见顶，达22.8%。10月股市见顶，该月M1增速为22.21%。2008年1月M1增速仍高达20.72%，股市却已大跌近30%。因此即使未来数月M1增速维持在20%的高位，在股市累计涨幅较大的情况下，也不能排除有较大跌幅的可能。

    二是M1与M2同比增速之差（以下简称流动性膨胀指标）与上证指数基本同向变动的关系（图3）。在最近几个股市大的转折点，往往出现流动性膨胀指标与股指的背离的现象，甚至伴随着流动性膨胀指标达到几年甚至十几年的高点或低点。在2001与2007年两次股市大顶出现时，都伴随着金融机构存款余额环比负增长的现象，这是流入股市的资金量接近极限的信号之一。

    流动性膨胀指标自2009年1月见底以来，持续上升，2009年6月达到-3.67%（图4），与股指未形成背离。同时，无论是储蓄存款，还是存款总额，都未出现负增长。但存款环比负增长均只出现在大牛市的拐点中，股市的反弹行情即使未出现存款负增长的现象，也会最终夭折。

    按以往流动性膨胀指标的“规律”，A股6月份的上涨行情是有货币供应量这一因素支撑的。

    总体上讲，由于6月的货币供应量增长过快而不可持续，对A股的支撑也面临拐点。但投资者应结合市盈率、市净率等指标，综合市场各种信息与动态（如公募基金的仓位、股票账户开户数等），判断股市的涨跌。

    说句题外的话,认识一些朋友,最近再三谈起对通胀的忧虑.有时间的话写写中国的通胀问题,不过个人对这个问题,基本是不予考虑,完全忽视.记得2007年股市与楼市疯狂之年,有一句听起来很有创意,最后被证明是较傻较天真的话:你可以跑不过刘湘,但不能跑不过CPI.当时因此冲动的人是什么下场?