万科诸雄（九.1）  态度决定一切

华生和张卫星在理论上的问题，就是把非流通股东与流通股东的利益不均衡问题，用股权分置问题替换过去了。这是偷换概念。既然非流通股东与流通股东利益不均衡，那么就尽量把它弄均衡就可以了。出对价，让非流通股东付出一部分代价，与流通股东商量着办，这是解决过去的利益不均衡问题。把过去的利益不均衡，尽量弄得利益均衡一点儿。至于未来，利益均衡的要求就是，低市盈率发行新股。

可是股权分置问题，最终却掩盖了另一个问题，就是当2005年新股再度开闸时，流通股东的利益问题，谁来保护？因为市场化发行新股，那根本就是抢劫流通股东，而不是保护流通股东的利益。

换句说就是，在2006年之前20年中，A股发行价总体上还是比较低的，是以中等或中高等市盈率发行新股；在此情况下，A股的供应量有限，股价的市场定位比较高；此时流通股东和非流通股东的利益就已经不均衡了；那么当2005年新股开闸，再以市场化的办法高市盈率发行新股；而且新股中原本不流通的那部分股票，将来是可以在市场上流通的；在此情况下，流通股东和非流通股东的利益均衡问题，就不是一般的“严重”二字可以概括的了。流通股东和非流通股东之间，就是被抢劫还找不到讲理的地方与合理合法地完成抢劫的关系。也就是我们所说的程序不公发展到极端的情况，这就出现了。

张卫星2005年以自己的能力，忽悠了证监会，他以为为自己的公司找到了一个一夜暴富的机会，却不知证券公司哪能允许他染指这块业务？所有的证券公司在新股开闸后，再又大谈特谈市场化发行，所有的经济学家都一边倒地赞同市场化发行，要减小行政干预，到那个时候，华生也好，张卫星也好，他们连屁都没有放一个。他们不知道非流通股东与流通股东之间的利益失衡问题吗？当然知道。但为什么2005年以后，他们没有激烈反对市场化发行方案呢？我不知道为什么。但是，2005年以后，在甚嚣尘上的市场化发行方案取得主导地位的过程中，中国所有的经济学家，包括华生和张卫星这两位，都没有反对意见。相反，咱们这些在市场里摸爬滚打的人，甚至包括水皮，好像都是激烈反对的。

市场化的新股发行办法，一定会把中国股市推向更大的失衡。2005年华生和张卫星，从流通股东和非流通股东利益失衡问题开始的股改，到2009年以后，就造成了更大的市场失衡。这样的怪事，还居然就以改革的名义发生了，真是滑天下之大稽。中国证券市场和资本市场之无脑，由此可见一斑。现在的市场就是如此。上证指数平均市盈率在10倍左右，还没有见到大底，这要是在以往，那是一定不可能的。在此情况下，流通股东将承受两块比原来更大的损失。一是原来市场不会跌到那么低，因为原来股票供应有限，现在是几倍的供应量；原来中国股市是自己定价，定位一直比较高，现在是跟国际接轨，甚至远低于国际定价；二是市场化发行新股，大股东和其他原本的非流通股东，他们圈走了更多的钱，而依然不思回报。圈钱的时候，甚至一样地严重造假。典型的就是2010年的海普瑞造假上市，一次圈走了59.35亿，除掉发行费用后是57.17亿，当时公司的净资产也只有10.65亿。也即流通股东出资57.17亿，只占有10.02%的股份，非流通股东出资10.65亿，却占有89.98%的股份(注意他们现在也变成流通股东了)。股票发行价147元，市盈率高达73.27倍。这只造假上市的股票，自上市第一天起，最高188.88元，就一直下跌，最低复权价34.40元，现在复权价也就46.80元。原始股东都被套惨重。

因此，2005年，我关于股权分置改革的所有文章，一律只有两个字，反对。博客中国上面我的博客，还有一些文章可以查到，时间是2005年4月20日到5月中旬的。

2013.10.26