投资亮点

参考海外，我国调味品企业方才起航。海外成熟调味品企业均经历了“主业全国化——内生+外延式品类扩张——跨国+跨行业扩张——战略收缩”四阶段周期，我们认为我国调味品尚处发展初期，主要企业有望受益于行业扩容与份额提升带来的双重红利。我们预计餐饮行业复苏与家庭消费升级有望带动调味品行业量价齐升，未来五年实现15%左右的年均增速。目前行业CR5不足10%，未来集中度有望持续提升，利好以海天为代表的龙头企业。

海天领跑行业，率先步入成长期蓝海。海天已率先完成全国布局，进入品类扩张的成长期，远超对手的规模优势与精细化的管理能力为其铸就了坚固的护城河，前方是一片蓝海，海天有望长期领跑。步入成长期的海天有望实现以下突破：1）品类多元化：通过内生与外延式发展实现蚝油、调味酱、食醋、料酒等多种调味品品类扩张。2）提升高端占比：把握消费升级趋势，扩充高端产品品类与占比，继续提升毛利率水平。3）全国渠道的健全完善：实现县级市场的100%开发，渠道下沉与品类扩张协同带动收入高速增长。4）费用率保持稳定：在相对良性的竞争环境中持续发挥规模优势，保持费用率的长期稳定，实现收入与利润双提。

探寻比蓝海更宽广的下一片天空。海外企业在成熟期均通过多次并购实现了跨国界行业与跨行业国界的扩张，我们认为海天具备成为综合食品公司的资质，在成长期之后将面临更广阔的空间。公司资金实力雄厚，财务状况稳健，与海外成熟企业相比，收入规模与市值均具备提升潜力，未来有望通过外延式扩张创造更大成长空间。

财务预测

预计公司2014-2016年收入分别为98.24，115.06，135.01亿元，同比增长16.9%，17.1%，17.3%；归属母公司所有者净利润分别为20.26，24.53，29.58亿元，同比增长26.1%，21.1%，20.6%；EPS分别为1.35，1.64，1.98元。

估值与建议

采用DCF法为公司估值，目标价43.89元，首次给予推荐评级。

风险

餐饮业复苏低于预期、品类或外延式扩张低于预期、原材料价格波动使成本大幅上涨、行业性食品安全事件对公司的影响。