清议：美元商业模式进入下半场

三年前的金融危机曾出现美元的一度暴涨，很大程度上是由于市场担心美元资产的快速缩水将导致市场上美元供不应求。但这一担心很快便随着美联储的量化宽松政策而打消。回头看，美元指数在过去三年里走出一个标准的M头，左肩大致在71附近，双头均在88以上，目前的右肩则在74上下。

完全从技术形态上推测美元将大幅贬值并不令人信服。但无论是美元的基本面还是美元的历史，都无法让人改变美元长期贬值的研判。

美元的商业模式，这是我在2007年底启动的“自古至今的流动性”专题研究中首先提出的，概括地讲就是：增加货币就是增加财富，美元的商业模式就是按照这一终极目标设计的。先是在二战期间堆积黄金，后是借助布雷顿森林体系力推贸易美元，然后再联手石油输出国组织发行石油美元，鼓励东亚出口国囤积美元，并策动持有大量美元储备的国家购买美国主权债。透过这些途径，世界财富源源不断地流向美国，令美元成为世界上最成功的敛财工具。

不过，以上所谈到的只是美元模式的一半，或是美元模式的上半场。

出来混总是要还的。目前美国的债务危机说到底是美元模式上半场的必然结果。显然，美国要想实现其长期债务削减目标，惟一可行的途径就是继续利用美元的霸主地位向世界印钞票，借助美元贬值来逃废债务。与上半场相同的是，美元模式的下半场依然是美元的数量扩张，但不同的是，接下来的美元扩张目的是用来打压美元的购买力。这样，美国人一边可以从容不迫地履行其所谓债务责任，另一边可以大幅度地削减美国的实际债务。

中国赶上了美元模式上半场的末班车。在过去10年里，外汇储备激增20倍。出于美元数量继续扩张和人民币国际化这两个因素考虑，美元模式进入下半场之后，中国外汇储备还将增长，而且增幅将伴随人民币贸易结算比重不断提升而加大。果真如此，中国的外汇储备注定要落入美元贬值的圈套。

正确的选择是“两头给力”：一方面以不断加大进口大宗商品战略储备的方法消化外汇储备，另一方面要加快人民币国际化来满足世界贸易扩张对储备货币的需求，并以此阻遏美元数量扩张的进程。

值得一提的是，与当年美元模式中的“增加货币就是增加财富”道理一样，人民币国际化既是一个人民币海外结存规模不断扩张的过程，也是一个国内流动性不断积累的过程。这十分有利于中国经济增长。此外，消化此前积累的外汇储备，是一个将货币转变为财富的过程。二者都是未来中国不可忽视的长期利好。

那么，在金融危机时曾被提上亚洲国家议事日程的亚元为什么如今销声匿迹？继香港之后，韩国是否将成为另一个人民币海外交易及结算中心？美元渐退、人民币渐进的路线图会是怎样的？美元贬值的动力主要来自海外还是美国本土？这些问题都是值得探讨的。