清议：不要盲宠空头研判

国际金融界有一个说法：如果瑞士人跳出窗外，你最好也跳出去。但这一次,跟着瑞士人跳窗户恐怕要摔断腿。

瑞士信贷今天发表评论说：下半年若通胀受控、内地经济“软着陆”，恒指有望升至27500点。但与H股相比A股升幅有限，悲观估计下可能跌至2400点。

恒指今日暴跌684点，收报21663.16。所谓27500点，意味着港股以此为基础将大涨26.94%。沪指今日收报2754.58点,2400点意味着将下跌12.87%。虽说是今年至今A股略跑赢港股，但两地股市联动的历史告诉我们，下半年走出如此大级别的反差行情，概率极低。

不过，瑞信的研判中不只有脏水，也有婴儿。瑞信依照国家审计署公布的10.7万亿人民币地方债务计算，认为地方政府债务数字仅相当于GDP的27%，连同中央政府17%负债率，总体仍低于50%水平，因此并没有危机。

我想提醒投资者注意的是，瑞信给出的中国负债率，大致是44%，但这是按照2010年40万亿GDP分母计算的。鉴于2011年GDP总量将增至近45万亿元，届时中国负债率将不到38.9%，除非债务规模继续扩张。

这无疑可以让投资者打消对国内债务率的顾虑。毋庸置疑，如果作为债务率分母的GDP总量增幅总是大于分子的增幅，长期看债务率是不断下降的。

反过来讲，如果政府债务规模继续大幅扩张，则意味着财政政策转向积极，这将有助于宏观经济告别减速。对于受产业聚集效应支持的上市公司业绩来说，这显然是看多的理由。

半年报行情仍在延续，业绩预期颇为理想的银行股（深发展预增60%，农行预增45%，光大预增32%）尚未给力，投资者不可盲宠空头研判，半途而废而错失良机。