（特别声明：本人的正式博客仅限于新浪网“清议博客”，其它网站所载“清议博客”与本人无涉）

清议：“泡沫”的泡沫

学会给自己放假是必要的，博客也是如此。

这段时期，与朋友的交谈里贯穿着一个词：泡沫（Bubbles）。经过几个月的连续上涨，许多人担心国内股市、楼市又开始进入泡沫状态，并将近期的股市下跌与楼市销售低迷看作是“泡沫”的证据。

不过，究竟是股市、楼市出现了泡沫，还是将原本不为泡沫的情况误认为“泡沫”，或者是对泡沫这个词本身出现了泡沫化的理解，这是值得一议的。

我想和大家说的是，当你打算对某种经济现象做出判断时，最好使用正确的专业术语，而不要盲从他人，妄下定义。

泡沫这个词，原本用来界定一种连续的资产价格状态，该状态可以划分为两个前后相连的阶段，前者表现为价格的持续上涨，后者表现为价格的快速下跌，也就是所谓的暴跌。从这一点讲，只有足以演变为暴跌的持续上涨，才可以认定为泡沫，而只是在上涨过程当中出现的调整，不可以说成是泡沫。

就A股而言，在经历了2001年7月之后持续四年的熊市之后，终于从2005年初开始进入牛市。不过，到2007年10月上旬为止，由于具备来自上市公司业绩持续增长的支撑，总体上讲，两年零十个月的上涨还不足以称之为泡沫。然而，随着中国石油的高调上市，平均市盈率被快速拉升至60倍以上，紧接着便出现了暴跌行情，由此持续了近一年的熊市。这是非常典型的泡沫。如果大家还记得，我曾在2007年10月中国石油宣布发行A股之后，不断警示大家：大水就要来了。

必须承认，仅就上市公司今年上半年业绩而言，一度达到33倍的A股平均市盈率的确有些高估。在很大程度上，近期的股市下跌，正是对高估值的矫正。但是，如果考虑到国内经济正在走出谷底，二季度上市公司业绩也出现明显环比增长的态势，便很难做出本轮上涨周期已经结束的判断，当然也没有理由认为未来几个月会出现暴跌的行情。

我的意思是说，近期A股出现的下跌，算不上是泡沫，充其量只是持续上涨过程中出现的调整。相反，经过近期调整，日后的上涨将更加健康。我的预期是，鉴于上市公司业绩从环比增长到可比增长可以持续到2010年度报告，A股的上涨行情起码可以延续到2011年初。

所谓错误，是将“不可持续的上涨”理解为泡沫，而不是将“足以演变为暴跌的持续上涨”理解为泡沫。

再说楼市，如果按照年初一些分析人士所说的“房价将下跌35％”，那么，国内楼市无疑处在泡沫状态。然而，实际情况是，房价不仅没有下跌，反而持续5个月上涨。考虑到80后正在长大成人，陆续步入婚嫁年龄，加上人口的城市化聚集势头不断加快，国内楼市已进入15年之久的刚性需求增长阶段。在这一阶段消失之前，除非出现重大宏观政策失误，我不认为国内楼市会出现泡沫。即使在此之前出现几波小幅调整，也不可怕，当然也不能定义为楼市泡沫。

学过逻辑学的朋友都知道，同一律是人们正常交流的基本保障。按照老百姓的说法，人们之间的谈话，不能“我说城门楼子，你说萝卜头子”。进一步说，学问的关键，在于不仅知其名，而且知其实。“知名不知实”，也是清朝大学者王船山一向反对的。于是，说到资产价格，最好先弄明白基本概念再使用“泡沫”这个专业术语。否则，免不了混淆视听，害人害己。

关于泡沫这一经济学术语，好专研的朋友可以参考一下《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中收录的经典论文。