清议：赛马实业毛利率鹤立鸡群

今日盘中，水泥股全线上涨，无一下跌。其中，绩优股如华新水泥、海螺水泥、祁连山、冀东水泥、赛马实业涨幅突出，天山股份早盘初段亦有靓丽表现。

毋庸置疑，绩优股涨幅居前，喻示当前水泥股行情以半年报业绩预期为主，投资重于投机，走势相对稳健，后市依然可期。

对水泥股的关注，不能不涉及毛利率。理由是，谁的毛利率越高，谁的产品盈利能力与价格竞争能力越强。那么，在水泥股当中，谁的毛利率最高呢？

需要注意的是，由于水泥板块上市公司普遍享受税收优惠政策，主要是针对产品生产中“三废”利用及环保情况而享受的增值税“即征即退”政策，因此，依据损益表计算出的毛利率，即（营业收入－营业成本）÷营业收入，并不能全面反映公司毛利率的实际情况，而必须在此基础上把作为分母的毛利，即“营业收入—营业成本”，调整为“营业收入－营业成本＋增值税即征即退”。这里，不妨将未经调整的毛利率称之为调整前毛利率，将经过增值税“即征即退”调整的毛利率称之为调整后毛利率。

主要水泥股毛利率概览（2008年度）

股票代码  公司简称  调整前毛利率    调整后毛利率

600449    赛马实业     38.97％         47.00％

600720     祁连山      38.23％         42.90％

000885    同力水泥     31.22％         36.95％

000401    冀东水泥     28.63％         32.81％

000877    天山股份     26.59％         31.40％

600425    青松建化     24.84％         30.74％

002233    塔牌集团     26.08％         26.08％

600585    海螺水泥     24.92％         25.25％

600801    华新水泥     20.76％         21.92％

不难发现，无论是调整前还是调整后，或者是二者之间相差的幅度，赛马实业的毛利率都是最高的。数据显示，公司2008年获得的增值税“即征即退”金额为1.11亿元，相当于营业收入13.83亿元的8.03％。对比之下，天山股份增值税“即征即退”金额计1.68亿元，虽然占公司税前利润的50％，但相对于营业收入34.94亿元来说，仅占4.81％。

有意思的是，尽管海螺水泥的营运规模在整个水泥板块位居老大，每股收益亦是如此，但论及产品的盈利能力，却并不占优势。

其实，赛马实业不仅在毛利率这一项盈利指标上表现突出，其总资产收益率（净利润/总资产）在整个水泥板块也是鹤立鸡群，2008年高达10.68％，而海螺水泥仅为6.13％，青松建化为5.31％，同力水泥为4.51％，冀东水泥为3.5％。

无迹象表明上述增值税“即征即退”政策在未来几年内会取消。因此，那些调整后毛利率优势明显的公司，可以凭借这一优势加快资产扩张及产能扩张，不是收购别人，就是被别人所收购。前者如近期的祁连山，后者如赛马实业。其中，赛马实业在去年完成一连串收购事项后，业绩已大幅度上了一个台阶。今年以来，公司进一步的产能扩张，似乎同样值得期待。