清议：煤炭股预收款激增喻示的二季度成长性

因营业税率上调而坚持涨价立场的煤炭企业，在本年度电煤合同迟迟未能达成的情况下，普遍采取“只发货，不结算”的销售政策。这使得煤炭股一季度期末预收账款较年初大幅增长。

季报显示，中国神华一季度预收账款增长105％，恒源煤电增长122.6％，开滦股份增长133.4％，平煤股份增长94.8％。

从财务分析的角度讲，预收账款增长有三个积极意义。首先，这表明企业产品市场销售形势良好，否则，买方不会让卖方占用资金；其次，这可以改善公司的自由现金流量，并在不增加或偿还银行贷款的前提下，降低财务费用；第三，所谓“只发货，不结算”，在会计上意味着实际销售已经完成，但在买卖双方交易价格尚未最终达成一致或类似情况下，暂不确认为营业收入。其结果，不仅是预售账款在增长，同时存货也在增长，而当期确认的营业收入低于实际发生的营业收入。此类情况过去主要发生在房地产开发企业和营建类企业当中。

平煤股份似乎最具代表性。一季报显示，在预收账款增长94.8％的同时，存货亦增长了91.3％。考虑到预收账款增加值为5.46亿元（11.25－5.79），与一季度营业收入同比减少值较为接近，因此，季报录得的29.24亿元营业收入并不能真实反映公司的业绩。

有趣的是，平煤股份今年3月31日的预收账款余额为11.25亿元，相当于一季度营业收入的38.5％，而08年3月31日的预收账款余额为8.34亿元，相当于当年一季度营业收入的23.3％，如果按照去年同期的预收账款对营业收入的比率计算，09年一季度的营业收入应当达到48.3亿元（即11.25亿元÷23.3％）。

对于上述已发生、未确认的营业收入，会计上的处理方法是先增加预收账款，同时保留存货，等待交易价格在买卖双方之间最终达成一致之后，也就是待满足了确认条件之后，再将相应的预收账款确认为营业收入，同时将相应的存货结转营业成本。

如不出意外，大多数煤炭股二季度业绩将因此出现额外的增长。相比之下，谁的一季度预收账款余额对当期营业收入的比率越高，谁的二季度业绩成长性就越好。大致情况是，平煤股份第一，西山煤电第二，大同煤业第三。

可以相信，在半年报之前，煤、电企业之间注定会就交易价格达成一致。这意味着，在一季度未确认、已发生的营业收入，将计入半年报，进而出现二季度业绩较一季度环比激增的情况。

值得注意的是，虽然交易价格尚未最终敲定的情况主要发生在煤、电企业之间，但由于电煤销售占全部煤炭销量的70％左右，因此，必然连带地影响到冶金煤的交易定价。这也是为什么预收账款大幅增长的情况不仅出现在动力煤开采企业，也存在于冶金煤开采企业的原因。

由于政府继续执行小煤矿停车整顿政策，在市场供给相对趋紧以及煤炭企业主动限产的情况下，加上宏观经济形势以及下游市场逐步好转，今年全年的国内煤炭价格走势有望延续总体上涨的态势。

（仅供参考，风险自负）