清议：雅戈尔引领中国制造业转型

有记者问：如何看待今日沪市暴涨？我的回答很简单，俩字：起哄。

虽然有基金扩容与美国股市前一个交易日大幅上涨两项利好因素，并刺激沪市早盘高开，但上证指数全天涨幅254点当中的四分之三是午后创下的，而午后出现的暴涨明显是在追随香港恒生指数，后者据说是受到港交所第三季度净利润按年激增197％与中移动计划联手苹果公司在国内推出iphone 手机业务的刺激，至收盘涨4.90%。然而，港股的这两项利好与A股毫无关系。

值得注意的是，日前中石油有关人士在接受《中国化工报》记者周亚光访问时承认，炼化企业炼油盈亏平衡点为原油60美元/桶，以目前的原油价格计算，所有的炼化企业均在亏损生产。这意味着由中石油上市过高估值引发的大盘调整行情还远不能宣告结束。

言归正传。今天要与大家分享的，是另一只“漂亮30”股票――雅戈尔（600177）。

我之所以看好雅戈尔，是由于该公司的商业模式较以往传统的制造业相比已发生了深刻变化。所谓传统制造业商业模式，无非是围绕一项或几项关系密切的主营业务建立产、供、销链式生产体系，充其量增加纵向联合与横向联合的成分。但对于如今的雅戈尔来说，其主营业务早已不限于服装纺织，而是从2003年开始便涉足与该等主营业务毫不相干的房地产市场，并在主营业务之外不断增加对外股权投资，以至形成如今公司业绩由服装纺织、房地产与股权投资三分天下的格局。这很可能给出了国内制造业转型的方向。

遗憾的是，到目前为止，居市场主流地位的选股思路，依然延用传统制造业商业模式，认为只有坚持主业的公司才是好公司。殊不知，该等选股思路早已不再一统天下了。比如说，如果不是日本丰田公司在生产汽车的同时拥有大量房地产，它不会在上个世纪七、八十年代击败美国同行成为全球行业翘楚。再比如说，如果美国GE公司不是在制造业之外长驱直入金融市场，这个昔日的世界头号制造业巨头至今也未必能够风采依旧。

没错，我的意思是说，对于国内制造业来说，现在已到了对传统商业模式进行战略创建的时候了。之所以这样讲，一方面是由于伴随盈利记录不断刷新，企业的流动性已大大超出了原有主业及其扩张的需要，以至于要么形成以资源浪费为本质的流动性过剩，要么开辟新的商业领域，以消化过剩流动性，并以此促进原有主业的可持续扩张；另一方面，伴随国内经济持续快速增长，出现了类似房地产以及股权投资这样的新的经济增长亮点，后者不断向上的价格重估客观上为企业开展商业模式战略创建提供了巨大的商机。

事实证明，自房地产业务计入雅戈尔业绩之后，公司原有的服装纺织业务不仅没有止步不前，反而以更快的速度增长。分部报告显示，公司2004年服装纺织营业收入为22.2亿元，2005年提升到29.1亿元，2006年再升至近37亿元。鉴于今年上半年吸收合并两家同业公司，预计07年服装纺织营业收入可获得进一步的增长。

依据公司10月30日公告，雅戈尔2007年净利润将同比增长140％以上，按照公告同时给出的上年同期净利润11.46亿元计算，全年净利润将增至27.5亿元以上，每股收益则在1.23元以上。这显然不是该股今日收盘价24.65元所能覆盖的估值水平。并不夸张地讲，像雅戈尔这样的业绩持续高成长，应当给予40倍以上的动态市盈率估值。这也就是说，雅戈尔未来一年的目标股价可上看50元左右。

我再三查验了雅戈尔的会计报表，发现截至9月30日预收款项余额为42.72亿元，较年初的22.94亿元大幅增加19.78亿元。由于半年报显示预收款项余额为28.15亿元，因此，该等增加值绝大部分是7～9月份实现的。作为常识，该等预收款项应当是指房地产业务当中的房屋预售款。这表明，公司目前的房地产销售形势格外喜人，并预示着在房屋竣工后可确认的营业收入非常可观。应当说，即使相应的营业收入不会在第四季度全部确认，也会在明年上半年加以确认。这等于给出了公司明年主营业务收入可继续大幅增长的信号。

有关雅戈尔的基本面分析今后还将继续，今天实在是太晚了，故暂到此为止。