清议：新希望的会计差错与可预见的业务转型

我四年前的院长助理，一位剑桥大学经济系毕业生，也是我一度的假外甥女，曾戏称我是大话西游里面的唐曾——说起话来喋喋不休。照她的说法，我为绵世股份撰写的17篇文章其实还不算多。不过，即使把分析标的换成别的公司，我的目的还是向大家普及价值投资知识，并以此作为我的股东服务。

很高兴大家开始对我的“漂亮30”（smart thirty）研究计划产生兴趣。我今天要向大家交待的与此有关的第一个概念是：“漂亮30”是散户必须持有的30只股票。这使得它与美国股市在上个世纪六、七十年代颇为流行的“漂亮50”（nifty fifty）有着至关重要的区别，后者通常被解读为机构必须持有的50只股票。没错，无论是“漂亮50”还是“漂亮30”，它们都首先是投资组合。

不可否认，长期以来，国内股市一直存在着非常明显的机构与散户之间的对峙，并在管理层提出大力发展机构投资者队伍且在政策上不断向其倾斜的过程中大有愈演愈烈的趋势。在很大程度上，之所以形成这一局面，主要出于两个方面的原因。其一是居民储蓄存款一向是国内股市增量资金的重要来源，未来较长一段时期都难以改变。其二是作为国内居民新的理财工具，选择股票而不是选择基金，有着更多的学习意义，由此获得的投资知识可以令人终生收益。

实际上，就资本市场本意而言，多数的散户与少数的机构是确保公开、公正、公平的前提。这也是上市公司或公众公司必须有足够多的股东数量的原因。毫无疑问，足够多数量的散户，才能产生大量交易，而只有大量交易，才能产生公允价值，进而发挥市场优化资源配置效率的功能。

然而，既然股票交易是一种关于数量的游戏，散户与机构在资本数量的差距决定了二者在交易当中所处的地位是天然不平等的。在这种情况下，股票市场必须突出保护广大散户的利益，而不是放任机构利用其优势地位损害散户的利益。这也是全世界的证监会组织都至少在口头上将保护中小投资者利益作为其最高目标的原因。

国内股市在事实上真的做到保护散户投资者利益了吗？许多证据表明，答案不够理想。比如说，目前的IPO模式就对不具资金优势的散户极为不利。想想看，如果将散户排除在外的股指期货获准上市，情况是否对散户更加不利呢？

众所周知，散户的劣势不仅表现在资金层面，在信息层面尤其是分析的层面，散户的劣势更加明显。如此说来，在国内推出面向散户投资者的“漂亮30”，要比推出面向机构投资者的“漂亮50”重要得多。

我很得意选择了新希望（000876）作为“漂亮30”要分析的第一只股票。但愿它能够给散户带来新的希望。

不过，在我展开针对新希望的价值分析之前，我首先要报告大家的是，直到今年三季报止，该公司未能全面遵循新的会计准则，以至于会计报表总体上是有失公允的。我不得不说的是，新希望目前的会计报表疑似存在重大差错。

新会计准则做出的重大修正，是全面引入了公允价值计量模式。该模式要求公司账面资产应当恰当反映市场价值及其变化，而不是继续单一地按照资产的历史成本核算其期末账面价值。具体说来，依据《企业会计准则第22号——金融工具确认与计量》第三十条：“企业初始确认金融资产或金融负债，应当按照公允价值计量。”进一步说，即使企业初始确认为非金融资产，依据该项具体会计准则第三十四条：“企业因持有意图或能力发生改变，使某项投资不再适合划分为持有至到期投资的，应当将其重分类为可供出售的金融资产，并以公允价值进行后续计量。重分类日，该投资的账面价值与公允价值之间的差额计入所有者权益，在该可供出售金融资产发生减值或终止确认时转出，计入当期损益。”

此项会计准则的目的，是在保证公司账面资产充分反映公允价值的同时，避免市场价格波动对公司损益构成不必要的影响，进而确保损益的真实性。换言之，其要点是不因为将账面价值与公允价值之间的差额不确认当期损益而不在资产当中反映公允价值。

我十分意外地发现，尽管新希望持有的民生银行股份早在2005年10月17日就伴随后者股改而具备了改变持有意图的条件，而且该等条件的成立不以民生银行2007年10月26日有限售条件流通股上市流通日为条件；尽管公司管理当局一再声称从2007年1月1日起执行新会计准则，但是，截至2007年9月30日，该公司持有的85486.3349万股民生银行股份依然按照长期股权投资以及相应的权益法予以核算。如此核算下的该等资产账面价值为26.35亿元，每股账面价值3.08元。然而，同期民生银行股票的市场价值大致为15.09元，公允价值合计129亿元，账面价值与公允价值之间的差额合计为102.65亿元，每股计12.01元。

如果采用公允价值计量模式，同期新希望的总资产将由60.4亿元大幅提升到162.98亿元，所有者权益合计将由23.46亿元窜升至126.04亿元，每股净资产则相应升至19.99元。当然，由于该等金融资产尚未减持或部分以至全部因出售而终止确认，由此增加的102.65亿元资产价值并不能部分或全部确认为当期损益。

需要进一步明确的是，由于新希望持有的民生银行股份早在2005年10月17日就伴随后者股改而在可观上具备了改变持有意图的条件，公司方面就应当从2007年1月1日起将该等长期股权投资重新分类为可供出售的金融资产，并按照公允价值进行后续计量。公司管理当局或许会以主观上无持有意图的改变，而坚持采用权益法加以核算，但该等主观条件应当让位于可观条件。

退一步讲，姑且不追究新希望上述会计差错责任，但随着公司持有的民生银行有限售条件的流通股于2007年10月26日获准上市流通，为避免误导投资者，公司必须在2007年度会计报表披露日采用公允价值模式对该等资产进行后续计量，其结果必然导致所有者权益、总资产以及每股净资产发生剧变。如果公司在今年余下时间里出售了部分民生银行股份，出售部分的账面价值与出售价格之间的差额还应当计入当期损益。

无论如何，上市公司所采用的会计处理方法必须全面遵循会计准则，并确保不对投资者构成误导。毫无疑问，如果新希望继续坚持采用权益法核算其持有的民生银行股份，其结果必然对投资者判断其投资价值构成事实上的误导。

接下来，鉴于公司资产大幅增值，鉴于未来可预见的因投资收益促进的净利润将大幅增长，鉴于变现金融资产后的现金流量将极大地扩张财务资源，鉴于公司目前业务的盈利状况不够理性，因此，发生在新希望的业务转型注定是不可避免的。

值得一提的是，在我设定的“漂亮30”择股标准当中，公司基本面所发生或将要发生的重大异动，是不可或缺的。