市净率可以作为选股依据吗
    紧赶慢赶，还是没赶在周五零点前向大家交卷。请各位多多包涵！

    股市真的是一个大课堂。参与其中的人会不由自主地蒙生学习的意愿，只是人们的意愿程度和侧重点各有不同而已。就在今天下午接受中央人民广播电台采访时，记者也向我转述了许多听众希望学习财务分析与股票估值知识的意愿，并特别谈到这种意愿在经过本轮调整之后变得愈发强烈了。的确，中国股市的成长历程一再表明，大盘快速上涨时期，投资者对学习的意愿不算强烈，倒是对获取传言或消息的意愿格外强烈；大盘调整时期，投资者对学习的意愿明显增强，并对传言的兴趣有所降温。

    上述情形在本周问题的讨论中也被涉及。有朋友说，股价涨跌取决于人气，不取决于市净率。想必大家都理解其中的意思。

    我想说的是，市净率是一个很有名的财务指标，用它来作为选股工具或估值手段颇为普遍，因此在许多广为流传的分析报道当中都有涉及。就在不久前，有来自外资机构的分析师以国内钢铁股的市净率远远高于韩国同业股票而建议投资者不能高估其投资价值。其实，那些认为国内股票估值过高，甚至存在严重泡沫化程度的人，还有那些相信QDII以及相应的对外开放将不可避免地使中国内地股票估值水平向境外成熟市场靠拢，比如说向香港股市靠拢的人，在他们心目中，都少不了市净率的影子。如此说来，本辑的问题也算得上是很应时的选择。

    我很高兴有朋友说到，一个合理的估值不应采用单一的财务指标。这的确是一条真理。就算是更多人在估值时所采用的市盈率这一指标，也必须考虑到分母的变化，或公司业绩成长性的因素。而能够揭示业绩成长性的指标则更多，并且随公司业务类别或产业背景的不同而有所侧重。我们将在下一期提问当中讨论这一情况。

多数朋友谈到了净资产的质量，认为能够赚钱的净资产才是有效的净资产，或者有着较高（净资产）收益率的净资产更值得关注。没错，如果净资产的收益率有限，再高的每股净资产，对于追求股东价值最大化和追求股票价值最大化的投资者来说又有何意义呢？

    另有朋友谈到了一个很重要的枝节，这就是账面净资产可能与真实价值不符的问题。我曾经耗费了很长的时间来分析公司账面价值公允性的问题。它与真实性的关系，简单地讲是基于真实发生的公允性，意思是那些显失公允的交易或账面价值，在真实的环境当中很有可能根本就不会发生。那位朋友列举了服装公司存货跌价损失的例子。在我看来，除了存货跌价损失之外，还有应收款坏账准备、固定资产折旧、预提费用、预计负债等多种因素可以影响到账面净资产的公允性。这提醒我们，需要在关注净资产收益率的同时，关注可能存在的净资产水分。有时，一些净资产收益率较高的公司，也存在坏账拨备不充分或有失公允的固定资产折旧等瑕疵。当然，在更多的情况下，需要关注账面净资产公允性的往往是那些绩差公司，尤其是刚刚扭亏但盈利尚不稳定的公司。

    在充分顾及净资产收益率的前提下，特别是充分顾及业绩成长性的前提下，有关市净率与股价风险之间的关系或许真的不那么重要了。于是，当我们有充分理由证明国内钢铁公司业绩成长性远远好于境外同业的时候，大可不必对其较高的市净率表示忧虑。从这一角度看，我们似乎也不必对国内股票估值领先于境外市场同业股票的情况过度担忧。当然，这一切必须建立在业绩成长性的基础之上。对于那些绩差公司，以及那些成长性不出色的公司，我的意见是，宁肯更多地参照境外同业股票的估值水平。这足以体现投资的审慎性。

    祝大家周末愉快！

                                                              清议敬具

P.S.清议提问第3辑问题预告：预期中的中国国航(601111)业绩高增长主要取决于那个因素