本周公布的经济数据并不理想：4月份同比上升2.4%，略超之前市场预期的上涨2.3%，4月PPI同比下降2.6%，明显低于之前下降2.2%的预期，表明工业品需求不旺。但在经济数据偏弱的背景下，大盘却震荡反弹，我们认为主要有两方面的原因。首先，长时间低迷的A股市场已成为相对的“价值洼地”。目前上证指数市盈率(TTM)仅为11.3倍，估值水平徘徊在历史最低位附近，罕见地低于众多海外成熟市场的水平。实际上，近期欧美国家经济表现也并不强劲，但在宽松的流动性推动下，其股市持续上涨。例如德国4月份的PMI跌破了50的荣枯线，但并没有妨害其股市创历史新高。与A股基本面相似的港股市场近期也逐渐摆脱了A股的拖累，其步伐开始更靠近欧美等主流股市的走势，恒生指数4月份上涨了1.96%，5月份以来的走势也大大强于A股。港股持续上涨后，在A股市场中权重较大的A+H股板块将跟随上涨，一定程度上带动了A股大盘。

其次，在多项政策措施推动下，股市资金面有望好转。本周华夏沪深30指数ETF基金新获20亿元人民币投资额度，这意味着暂停两个多月的2000亿元RQFII额度审批再度开闸。预计本次新增RQFII额度从监管层放行到的首次实际入市可能需要3-6个月时间，若是建立在已有产品的基础上（目前已发行的4只ETF）其所用时间可能在1-3个月左右。另外，此前证监会公布《证券投资基金运作管理办法》征求意见稿，拟将股票型基金仓位下限从60%提高到80%。上述措施可能在短期内即带来资金面的改善。而从中长期看，当前房地产投资在政策严控下越来越受到限制，对高风险理财产品和债券类产品的监管也在不断加强，大量资金将寻找新的投资渠道，对股市资金面形成长期利好。

从技术上看，我们上周已指出，日线MACD形成底背离意味着中期底部的到来。本周三大盘突破了2444点以来的下降通道上轨线（即2444-2344点连线），周四、周五进行回踩，持续三天收盘站在此上轨线之上，基本确认为有效突破，意味着2444点以来的调整趋势结束，市场至少可以说进入了中级反弹波段，甚至不排除形成1949点以来的三浪上涨。

 

热点方面，本周文化传媒、新能源等题材异常强劲，代表此类中小题材品种的创业板指数连创反弹新高。不过周五创业板指数小幅回落，而上证综指继续反弹，表明权重蓝筹股也开始表现。我们认为，由于本轮反弹是在经济尚无实质性好转的背景下，主要由估值相对偏低以及资金面改善预期来推动，因此后市可能会形成两个极端热点方向轮动的局面。

一是考虑市场估值最低端的品种，如银行、保险、基建、一线地产等，这些低估值蓝筹股的市盈率、市净率大多低于海外成熟市场的同行业股票，在QFII、RQFII等入市资金不断增加的背景下，有望获得持续的估值回升动力。二是受到国家产业政策扶持，符合经济调结构的发展方向，具有高成长预期的新兴产业题材，如环保、新能源、生物医药、网络传媒等，此类品种往往依托“市梦率”进行炒作，在成为市场热门时具有较大的想象空间。