本周大盘连收5阴，跌破了各条中短期均线以及本轮反弹的上升趋势，意味着1664点以来的反弹行情告一段落，但这并不代表新一轮单边下跌行情的开始。笔者认为，中期乃至整个2009年的市场趋势，可能维持宽幅震荡的格局。

宏观经济继续下滑，大部分机构预期经济增长的谷底将在2009年中出现，是制约股市上涨空间的主要因素，当然这并不意味着大盘也会在经济见底前一路下跌，并再创新低，因为股票市场的反应往往超前于宏观经济。本轮熊市到1664点的最大跌幅已达到72%，远远超过了GDP增速的下降程度，已基本反映了最糟糕的宏观经济预期。从估值水平看，大盘2000点时平均市盈率约为15倍，本周五则不到14倍，处于A股市场历史低位附近，考虑到明年宏观经济继续探底，上市公司业绩可能出现负增长，如果按照业绩增速-20%计算，大盘2000点对应09年的动态市盈率约18.75倍，如果考虑业绩增速-50%的极端情况（97-98年亚洲金融危机发生国家股市每股收益最大降幅46%），则2000点对于09年动态市盈率约30倍。而目前10年期国债收益率为3.12%，对应的“市盈率”约32倍。同时考虑到A股历史市盈率波动中值水平也在30倍左右，笔者认为，即使在极端预期下，大盘2000点时估值水平已经合理，而目前的估值略有偏低，2000点附近或将成为明年市场的估值中枢。

明年将实行适度宽松的货币政策，近期管理层给出了2009年M2增速达到17%的预期，实体经济的流动有望得到明显缓解，并将传导至金融市场，逐渐充裕的资金供给将成为推动大盘反弹的重要力量。但是，明年股市的扩容压力不容小视，特别是限售股解禁进入高峰期，数量和市值均超过08年，将对大盘上涨构成巨大压力。那么，市场会不会在解禁股的抛售压力下象08年一样大幅下跌呢？答案也是否定的。笔者认为，限售股抛售意愿取决于股价高低和估值水平是否合理，考虑到大小非的机会成本和长期锁定的投资风险，大小非的真实成本要远远高于账面成本，其价值判断更多是看“重置成本”。据统计，9、10月份市场最低迷之时，大股东增持总量大于减持总量，充分证明了产业资本的行为也是基于价值判断，而不是因为帐面成本极低就不问价位的抛售。不过在11月大盘反弹之后，情况又有了新的变化，近一个月减持股份数量环比增加1.36倍，减持股份市值环比增加73.85％，考虑到本轮反弹的高位区为2000-2100点，或许可以认为，产业资本对市场价值判断的平衡点也在2000点附近，向下则增持量逐步大于减持量，向上则减持压力越来越大，也就是说，产业资本将对大盘涨跌产生双向制约，并且其平衡点在2000点附近，与上文所说的极端情况下估值中枢相重合。再考虑技术面的因素，1500点至1700点是A股长期密集成交区，上次1664低点也落在此区域，具有强劲支撑，而今年7、8月份的奥运维稳平台（2566-2952点）则构成强大压力，因此笔者预计09年大盘常规波动区间1664-2566点，极端震荡区间1500-3000点。

 

在震荡市的大背景下，主题投资概念或许比通常的蓝筹股有更多的活跃机会，从主题投资角度出发，可重点关注并购重组，国家已经在法规和融资上出台鼓励兼并重组相关措施，央企资产注入整体上市的进程并没有结束，经济调整周期带来的企业经营困难也会推动更多并购重组行为的发生，很可能成为09年市场最大的机会群体。此外，医改、节能环保、创业板、股指期货、世博会、亚运会等题材在相关进程信息的刺激下，也会在不同阶段反复活跃。