权证市场不如赌场

申草 叶檀2007-6-26每日经济新闻

    权证市场的火爆程度正是对中国资本市场扭曲程度的准确度量。6月24日统计显示，上周权证市场（14个交易品种）的交易金额超过了深市股票（593只）的总量，5只毫无内在价值的认沽权证周平均涨幅超过100%。

    530股市大跌之后认沽权证行情高启，在缺乏做空机制的投资市场中，认沽权证俨然成为做空工具的替代品，虽然谁都知道，这并非真正的做空，目前推出的认沽权证价值等同于一张废纸。但是，在市场产品匮乏、交易成本居高不下的情况下，权证的无印花税、T+0等优惠政策，使之成为市场炒作的绝佳对象。

    6月22日，一位公开亮明身份的盐湖钾肥认沽权证JTP1(038008)庄家，以“让散户先走”的义庄行径，让此前四天涨幅曾高达858%的颇见妖形的钾肥JTP1最终报收于0.107元。这一活剧被投资者视为盗亦有道的经典案例，受到热烈追捧。但投资者如果把某些不满移情为对庄家的追捧，将成为以后权证绞肉机中的庄家大餐。

    原本作为对价支付手段之一出笼的权证早已丧失对价功能，现在主要为了平衡市场、抑制投机。其当初少支付对价的设计初衷，决定了权证市场先天的不公平色彩，现在利用权证“连续创设”的机制，创设者在有利可图时会适时创造并出售新的权证，使权证价格向合理价格回归。一个很简单的供求关系法则，一个完美的市场平衡术。如此说来，权证应该没有泡沫了吧。

    奇怪的是，按照价格与价值的背离程序来看，权证不仅有泡沫，而且还是泡沫最大的市场，堪与赌场媲美，权证市场陷入以投机抑制投机的难堪境地。

    对创设者来说，权证市场是没有风险的，岂止无风险，简直有厚利。目前有资格创设权证的是受证监会特许的十几家创新券商，经过上交所的审批之后，履行上缴股票和资金冻结在中国证券登记结算公司等手续，就可以创设权证。从理论上讲，认购权证的创设不会多于流通正股数，认沽权证只要有现金抵押，就可以无限创设。对创设者而言，认购权证的筹码可以计算，因此风险可控。认沽权证由于有担保资金抵押，对政府而言不存在风险。由于权证行权门槛高高在上，认购权证行权价极高，认沽权证几乎不存在到时行权的可能性，并非真正的做空没有对券商的逼空机制，因此对创设者而言属于无风险套利，他们的创设成本很快可以从市场加倍返还。

    以招商认沽权证为例，认沽权证行权价格为5.48元，目前正股价格在24元左右，在2007年8月27日至8月31日的行权期，股价低于5.48元的可能性亦为零。那么券商创设的认沽证如能以目前近2元的价格卖出，占款其实就只有3.48元了。到8月底收回押金后，就能实现以3.48元的占款博取到2元的净利润。如果招行认沽证继续上冲，则其利更厚。这样的无风险收益，一般固定收益品种难以望其项背，就是激进的对冲基金也自愧弗如，因为激进投资的高收益对应着高风险，而在我国的权证市场，是几乎无风险之下的高收益，因为这并非真正的做空，没有对创设者的逼空机制。单月几十倍甚至上百倍的收益率，一般固定收益品种难以望其项背，就是激进的对冲基金也自愧弗如，因为激进投资的高收益对应着高风险，而在我国的权证市场，是几乎无风险之下的高收益，因为这并非真正的做空，没有对创设者的逼空机制。

    证市场透明度与信息披露远不如正股市场，与券商无限的创设热情呼应的是，交易所为了抑制投机鼓励创设。近期为抑制投机，上证所召开会议，决定完全放开招行CMP1的创设限制，认沽权证流通份额已超过正股的流通份额，甚至有突破最低存续期与创设者未交足履约保证金的嫌疑。在非常时期用非常手段，招行认沽权证应声而落，却付出了交易所信用受损、制度遭到侵蚀为代价。更为吊诡的是，如果有几百亿元的大资金拉高某只权证如招商认沽权证的价格，充当救火队员的创设者恰恰成为最大的获利者。在第三者眼中，创设者、支持创设者、以及希望减少对价的上市公司形成了一个利益团队，在一场疯狂的火中取栗大赛中获得了最多利益，这些利益相关者尽管被涂抹上了中立者、打压投机的公益者等色彩，恰恰制造出了肥沃的投机土壤。

    盐湖钾肥尚未走远，一场针对南航认沽权证的爆炒又拉开大幕。权证市场设立之初动机不纯，如今市场规则遭到践踏，业已沦为大型绞肉机，甚至比某些讲究些规则的大型赌场还不如。

注：申草、叶檀为两人，那些叫申小姐的，得改口才行。