2007-6-28 每日经济新闻

    钱财如水，逐利而行，市场是最后的赢家。

    当几年前股市资金义无所顾地回到银行，那是因为银行利率再低，也比放在股市被黑庄抢走的风险要小得多，而国有股市价减持则小所有投资者彻底丧失了信心，以为资本游戏是一场在合法幌子下有预谋的密西西比资本游戏，一句话，无论是对专业人士还是普通股民是否具有投资头脑，股市都丧失了投资或者投机的价值，当大海里只剩下鲨鱼的时候，大海就成了死海。

    股改之后，资金蜂涌入市，那是因为投资者经过比较之后，认定投资股市收益远高于在银行负利率下挣扎求生。最重要的是，通过股改与市场秩序的整肃，投资者相信以往的攫取性股市暂时不会噩梦再现。

    任何想让攫取性股市借尸还魂的做法都会遭到市场的无情回击，尤其在中国股市经历了十多年的跌宕起伏之后，双方的博弈手法已经日臻纯熟。

    根据上述事实做出的判断，其实是肯定了一个前提，即每个投资者在面对自己的利益时都会进行理性选择，而政府此时的做法是让游戏规则明确再明确、公平再公平，股市是一个只能让守法者、有市场头脑者赢利的市场，而不是一个以按照与特权者的关径距离决定赢利多寡的市场。

    依此而行，我们就能对政策的利好利空做出精确的分析。

    就货币政策而言，取消利息税是还利于民，对股市影响中性。如果市场传言利息税减半属实，一年期存款税后利率变成2.754%，提高了0.306个百分点，对于居民来说基本相当于加一次息（0.27个百分点），这一利率仍然利于五月份CPI的数字，如果全部取消，则相当于加息两次有余，幅度极大，稳健政策应当不至于如此激进收。取消利息税对于银行股而言是利好，首先有利于银行股，其次不会对企业融资产生实质影响。如果政府选择加息，并且像以往一样存款利息上涨幅度小于贷款利率，实行存款利率下幅贷款利率上浮，则是以扩大银行存贷差的办法，与民众、与企业争利，同时以父爱主义削弱银行竞争力，是对股市的极大利空。

    一个好的市场是守法者得到奖赏、违法违规者受到制裁的市场。股改后监管举措层出不穷，净化市场成为重中之重，对于内幕交易、借壳、大小非减持等有了严格规定，移交司法机构处理屡见报。但是，目前股市面临的最严重的问题恐怕还不止是内幕交易，而是对于特权企业的制度性保护。比如，将权证的创设权赋予创新类券商，表面上是为了减少市场风险，实际上却成为一个永不枯竭并且可以自由调控的生财之源。同时，以这些券商净资产要满足创设所需，不得不在创设之后加以注销，继续创设新权证，在各权证之间放了火之后再救火，这到底是什么性质的工作，着实令人费解。上半年A股IPO募资1232亿，由13券商分享2/3份额，这无疑宣告了我国投行与证券经纪垄断时代即将到来。

    又如，我国房地产上市公司以土地储备规模衡量经营能力，土地作为一种稀缺资源，价格节节攀升，如果不进行大规模的土地储备，经营能力与实际收益均会面临严重挑战，谴责开发商囤地相当于谴责他们按照市场逻辑行事，无疑是荒谬的。只要他们的融资与给付符合法律法规就行。

    笔者身边不乏炒作权证的朋友，也不乏投资房产的朋友，他们之所以把风险提示当成反向指标，无疑是因为以往照提示行事的结果，常常是踏空行情，受到市场的惩罚。他们因此成为人们眼中的投机者。

    一个健康的市场奖励的理应是市场头脑与专业精神，而不是内幕消息的代言人。在股市中，专注于行业发展、具有经营头脑的高管团队领导的实体企业会受到投资者的青睐，成熟市场常有屹立数十年甚至百年不倒的上市公司，堪称白金股票，可口可乐、汇丰莫不如此，当标准石油发明出安全的石油运输方法解决世界难题时，有谁会怀疑这是一家值得投资的公司？

    但我国股市中的上市公司却常常出现悖反，同城企业上市稍见起色，便有行政之手出面合并，让他们做大做强，由政府委派某官员担任高管，虽然表面上程序合法，却违反了市场优胜汰劣的本意。更糟糕的是，对于中小股民的隐性剥夺无处不在，红筹股回归价格远高于境外上市，中远、中人寿境内外上市价格天悬地隔，如果说这还有当时A股容量小种种客观原因，那么，在国内攫取利润在海外分红，在回归A股过程中对于中小股民的购买需求不屑一顾，上市公司或者国企资金运用信贷能力打新股等行为则不可原谅。

    一方面，为减少关联交易提倡集团上市，在母公司私有化过程中做低资产损害股民等事件一再发生，另一方面，又有公司宣称将旗下四家子公司上市，难道为的就是日后再次私有化时方便混水摸鱼，或者是中国上市成本与投资者利益便宜到一钱不值？

    无论是对投资者，还是上市公司，最好的市场并不是让所有人赢利，而是通过优胜汰劣让有专长者生的市场，这样中国的专业投资人士、有能力的公司才能获得支撑，那些优秀的上市公司与基金经理才能脱颖而出；最坏的市场是逆淘汰的市场，守信者、有能力者无法获得生存土壤，而一些违规做庄者成为赢利英雄，滥竽充数者混迹专业队伍之中，并且继续以专业的面目误导大众。