全球新一轮大降息,中国利率将创历史新低

欧洲央行和英国央行12月4日先后宣布降息，欧洲央行宣布降息75个基点至2.5%，英国央行降息100个基点至2%,为1951年来最低瑞典央行将核心利率降低1.75个百分点至2%，新西兰降息1.5个百分点至5%，为有史以来最大幅度降息，而印尼央行将利率从9.5%降至9.25%。国际的新一轮降息，会对中国楼市产生什么影响？

今年6月时，笔者曾大胆预测下半年货币政策将放松，其重要标志就是告别2004年以来的加息周期，进入降息通道。9月16日央行首降贷款利率的时候，很多专家还执意认为那只是拯救中小企业的应景之举。孰不知，正是以其为拐点，中国本轮降息周期已悄悄拉开序幕，其后，10月9日和10月30两次“双率”齐降，关于是否进入降息通道的争论变得毫无意义。

但谁也没料到，11月27日的降息幅度会是这么大，一次性下调存贷款基准利率1.08个百分点，是常规降息幅度的四倍，仅次于1996年8月23日（存款基准年利率下降1.71个百分点），和1997年10月23日（存、贷款基准利率降幅分别为1.8个百分点和1.44个百分点）的幅度，是开改开放30年来的第三大降息幅度。央行之所重拳出击，反映了在国内外经济下行趋势的严重威胁下，国务院“快、重、准、实”的救市方针，从而与“四万亿投资计划”相呼应，可是说是“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的生动体现。

作为房地产业人士，最关心的是大力度降息对楼市走向的影响，而广大民众更在意的是房价会因此而回暖吗。实际上，很多人并不清楚货币政策的内在运行机制，否则不会如此关注单单一次利率调整对楼的影响，即使是如此大幅的降息。国内外经验充分证明，不管加息周期，还是降息周期，一般都需要几年时间，多次持续累加之后，其效应才会完成由量变到质变的过程，单纯拿一次利率变动说事，基本上没有什么实际效用。

那么，我们不妨拉开视野，深入分析一下加减息的周期及其对楼市的影响。从国内看，为了应对国内经济下行及同时又受到亚洲金融危机的波及，我国上次降息周期从1996年5月开始，到2002年2月终止，持续五年多，共计降息8次，基准存款利率由10.98%降至1.98%，累计下降9个百分点。最近一次升息周期从2004年10月开始，终止于2007年12月，历时三年多，累计加息9次，基准存款利率升至4.14%，累计提高2.16个百分点。

从美国情况看，上一轮降息是从2000年5月开始，受科技股泡沫破灭和2001年“9.11事件” 的负面影响，美联储总共13次降息，联邦基准利率从6.5%降至1%（1958年以来的最低水平），最后一次降息是在2003年6月，历时三年。最近一次升息是从2004年6月开始，至2006年6月，历时两年，经过17次加息，联邦基准利率升至5.25%。目前最新一轮降息从2007年9月开始，至2008年10月29日，累计降息9次，联邦基准利率降至1%。

由上述可知，每次加息或降息周期，一般需要三年左右的时间，经历10次左右调整。那么，本次我国的降息周期何时会到底？从时间上看，我国本轮降息刚刚开始，估计最早的触底时间是2010年；从次数上看，目前已降息4次，至少还有4次的降息空间；从幅度上看，经过四次降息之后，目前基准存款利率累计下降1.62个百分点，目前降至2.52%，若以30年以来1.98%的最低点衡量，似乎只有区区0.54个百分点的空间了。

实际未必如此。从国际上看，1990年美国经济泡沫开始破灭后，日本基准利率曾由1990年8月的6%，一步步跌至1999年的零利率，一时惊罕世界，目前也还是在0.5%上下小幅波动。美国基准利率目前已下调至1%，看起来已到降无可降的地步，但美国经济依然继续恶化中，显然利率创造历史新低已没什么悬念。实际上，在“百年一遇”的全球经济危机的胁迫下，很多国家的基准利率都有可能在未来一年内创造历史新低。

中国，亦无侥幸可言。在亚洲金融危机的驱使下，我国上轮降息周期中，创造了1.98%的30年最低基准利率纪录；显而易见，本次全球经济危机对我国经济的冲击将大于当年的亚洲金融危机。按此推理，本轮降息周期中，我国基准利率跌穿1.98%很正常，笔者认为，即使是降到1%，届时大家也不必感到奇怪。还有另外一个因素值得关注，本轮经济调整之后，30年来我国年均9.8%的经济高期增长也将告一段落，此后有可能步入中速增长，历史上欧美、日本、亚洲”四小龙”等多数都经历过这样的历程。与之相适应，基准利率整体下移，实属必然，1995年之前10.98%的基准利率基本上将不会出现。

综而言之，本轮降息周期尚未过半，对经济和楼市的正面效应远未显现。历史经验表明，只有当最后一次降息前后，降息效应才会完全成由量变到质变，楼市才有可能触底反弹，开始新的一轮的增长。我们只需耐心等待，2010年前后极有可能就是“冬去春来”的重要时间节点。

本文刊发于《东方早报》专栏

中国楼市正处下行“五步走”中的第三步

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