任何公司的估值都离不开一系列的假设，保险公司也不例外。因此，保险公司从一般意义上的估值，和其他公司的估值是相通的。

大的原理相通，但每个行业，都有自己的的估值方式。甚至不同行业的不同阶段，也有不同的估值方式。

保险公司包括寿险公司、产险公司、再保险公司等等，以下是寿险公司的估值模式：

保险公司估值的核心在于两点：

第一，投资收益必须用跨越牛熊的观点。当然，如果市场不这样估值，那么熊市底部买入就会获得股价的双击；牛市顶部买入就可能双杀。

第二，中国的保险公司和欧美日等发达国家的保险公司估值方式是不同的，因为中国保险公司未来发展的空间很大，因此，保险公司具有超越GDP增速的市场空间和增长潜能。新业务倍数是理解的关键。对保险公司未来的发展空间假设是由中高速增长，中速增长，低速增长，永续增长4个环节所构成的。

（一）

保险公司的估值，包括两个部分，第一个部分是内含价值。包括：净资产和有效业务价值。

很多人不理解保险公司，是因为他们不能理解有效业务价值的意义。保险公司卖的保单类似于卖房子，收益除了首付，每年还得到保户续期的交费。

从上图可以看出，假如一份保单是10年交费的，那么，除了第一年，被保险人，在未来的九年里，还是要不断的交费。如果被保险人，在前期提出退保，是要赔偿保险公司的。

这两年由于各种原因退保率大增，退保率达到百分2左右。而在正常的情况，退保率都在1以下。退保率是双输，被保险人损失了钱，保险公司损失了后期的收益，同时破坏了保险公司以及保险行业的形象。因此，退保率是衡量一个公司好坏的指标之一。

每一年的新保单，第二年就成为有效业务价值。因此保险公司的积累一方面来自于净资产，另外一方面来自于有效业务价值---单纯看净资产是无法衡量保险公司价值的，就像你不能说一套房子就值一个首付。

（二）

保险公司的估值，由于内含价值是基本确定的，区别主要是对于新业务价值的判定上。

这两年保险行业的整顿等各种原因，保险公司的业务极端低迷。目前平安、太保、国寿、新华股价隐含的2012 年新业务倍数分别为2.3 倍、6.4倍、6.9 倍、8.9倍，分别对应2013 年、2014 年、2014 年、2015 年的清算价值。清算价值对应的新业务倍数，意味着保险公司保单不再增长。

上图看出，中国的保险公司未来空间极大，不仅不是夕阳行业，而且是确确实实的朝阳行业，还拥有极大的发展空间。因此，目前对保险股的估值，显然是一个极度悲观的预期。

而在08年，券商给保险股的估值非常高，比如下面对平安的估值，新业务价值达到了43倍，但目前，估值只有2.3倍。

【我们对平安寿险未来15年一年新业务价值的增长结构、增长速度、永续增长率进行个性化分析。采用11.5%的公司基准贴现率，得到六种情景数据，其中在3%永续增长率下，新业务乘数为36倍—53倍。我们采用情景三43.1倍作为合理新业务乘数，其隐含的增长率结构为：2009-2013年分别增长24%、21%、20%、20%、20%，2014-2018年复合增长率为15%，2019-2023年复合增长率为10%，永续增长率为3%。】

（三）

如果以极其保守的计算，10倍的新业务倍数来看，目前保险股都低估很多。

而如果根据中国未来的GDP/CPI，保险深度，密度，等保险公司依赖的关键数据来考察，那么，保险公司的合理估值，保守来看也在20倍的新业务价值。

潜龙兄曾经以这个方法给平安估值过，可以参看他的博客：

我给平安估值的一些假设

http://blog.sina.com.cn/s/blog_537cf1cb0100z1qb.html

（四）

递延税的推出毋庸置疑。

世界各国都大力发展商业险，通过税收政策推动养老险的发展。年初温总理在全国金融工作会议上曾明确提出“搞好个人税收递延型养老保险试点”。尽管劳动社会保障部与保监会就额度划分尚存争议，审批需要走流程，但尽快落实国务院精神是主线，不容质疑。最近有券商认为早则六七月就会推出。

而递延税的推出，由于三大保险公司前期做足了准备，因此，对三大保险公司的推动是必然的。如果参照台湾的经验，中国的养老险将迎来黄金的5-8年的爆发增长。

（五）

人们的情绪总是容易受到近因效应的影响。去年保险公司的投资收益3.5-4，使得人们怀疑保险公司是否有能力做到5.5的投资收益，因为他们不知道过去几十年的统计下来，世界保险公司的投资收益平均是5.5-7.5。他们也忘记了保险公司在06年7-8的投资收益，07年12-14的投资收益。他们甚至没想到，如果保险公司要达到5.5的目标，买国债都可以超出。对于中国未来保险公司的保单增长也是这样。

（六）

平安在所有公司的估值最低，主要是两个原因：

1、当时上市的时候平安负担最重，90年代的高利率保单人寿是剥离上市，而太保所占比例不大。因此，在保险公司的各种假设上，人寿极度保守，而平安高于其他保险公司。这个假设差距，目前只需要近百亿左右的资金即可填补（09年平安的净资产减少96亿，补提了准备金；剩下的，还有大几十亿，通过更高的评估利率假设，使得这部分利差损影响在未来逐年释放）---有观点认为，平安除了08年，在大多年份的投资收益都好于其他的保险公司，因此，其相关假设是合理的。

此外，个人认为，平安的评估利率假设无法做到人寿的保守程度，主要是人寿有嫁妆，所有的历史负债都给剥离了，所以有条件这么做；太保的比例小，压力小，而平安的历史负债压力最大。同时，未必极度保守就是好事情。

2、在熊市里，职工股的减持和融资是不可逾越的心理压力和资金压力。

此外，有些人认为综合金融理当折价，这没什么道理。富国恒生都是混业经营，没有人认为富国恒生应该折价；台湾一大把的金控公司，估值也不低于其他纯粹的保险公司。这几年，平安的综合金融这几年交叉销售风生水起，是平安业绩好于其他公司的原因之一。无论何种方式经营，最终，各种因素叠加，业绩说话。