“我真傻，都说QE2救不了经济﹒﹒﹒”鲁迅笔下祥林嫂的喃喃自语，套在笔者身上也合适。 

　　如同许多经济学家，笔者在去年对QE2救经济、增就业并不看好。这个观点看来是错误的。伯南克将巨额流动性维持得足够久，最终不仅使金融资产价格上升，也令消费行为正常化。那些在经济危机中没有失去工作的人，开始从震撼中摆脱出来，美国消费出现起色，经济复苏似乎进入了一个新阶段。 

　　那些预料美国经济增长3.5--4%的人或许过度乐观了，不过美国在2011年GDP扩张2.5--3%应该可以做到。除了消费行为趋正常化外，银行借贷最近也出现了正增长，这是由极其低迷水平上的反弹，不过却反映出银行风险意识的缓慢改善。企业的现金持有量处在战后最高水平，资金成本超低，盈利状况多好过预期，企业投资也有所增加。 

　　不过美国经济能否持续复苏，取决于就业市场的持续改善。从领先指标判断，非农业就业人数估计可以以每月新增20万人的速度改善，可以说劳工市场的复苏已经迈上了一个新的台阶。将非农业就业数据拆细，不难看出医疗、教育等专业人士的就业机会一直在上升。商业管理人员的就业也仅在危机中时为停顿，随后一直上升。金融业、零售业在危机后停滞了两年，现在就业恢复增长。劳工市场目前的转暖，与这两个行业直接有关。 

　　更有趣的是，ADP数据显示中小企业请人热情明显回升，这是使笔者对QE2改善就业的看法发生改变的重要原因。笔者现在相信美国失业率有可能在年底或明年第一季度回落到7--7.5%之间。再往后的就业市场就会面临结构性问题。 

　　非农业就业明显地被两大行业拖后腿－－建筑业、制造业，而它们的背后是陷入行业结构性低迷的房地产、汽车业。汽车业最近开始有请人，开发商雇人起新屋则仍遥遥无期。其实不少美国人认为房地产已接近或达到本周期的底部。可是银行坚拒按揭申请，住宅购买力便无从产生。笔者估计美国房市走出困境，非三、五年（甚至更久）无法成就。 

　　美国劳工市场有明显的改善，而且改善可能进一步提速，但是不可忘记经济危机令716万个就业机会消失。即使每个月以20万的速度回升，复苏也是一个漫长的过程，何况房地产市场、汽车市场所丧失的就业，相当一部分以后都不会再出现。美国的结构性失业率，很可能提升到6％。 

　　同时美国通货膨胀明显升温。尽管联储可以躲藏在核心通胀背后，暂时不加息，但是加油站及超级市场的涨价已经影响美国消费者的购买力。 

　　这对联储的货币政策意味着甚么？联储将在通胀与失业之间挣扎。估计明年中左右，联储将政策利率由0--0.25%调升至1％左右，之后进入观察期。由于通胀高企，QE2六月份结束之后，联储再推出QE3的机会已明显下降。估计联储通过缩减再投资规模来缓慢地抽回流动性，不过这是一个“摸着石头过河”的缓退过程。联储资产负债表回复到危机前的8000亿美元水平（即完全退出QE），可能需要约3--5年的时间。

    本文原载于经济通，为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。