外汇占款回升给降准增添变数

    央行24日公布的数据显示，截至3月末外汇占款余额为256493.92亿元，较2月底增加1246亿元。而2月份当月外汇占款新增量仅为251亿元。3月份呈现恢复性增长。

在今年的两会上央行行长周小川表示，我国的货币投放很大程度上参照外汇占款变化，特别是存款准备率操作，基本是根据是否需要对冲外汇占款而抉择的。而在目前我国经济下行压力增大，中小微型企业融资难一直没有彻底解决情况下，市场对于央行下调存款准备金率预期很高很强烈。其中一个原因就是，我国贸易顺差减少，外汇储备增加放缓，外汇占款下降或者增加缓慢，2月份外汇占款仅仅增加251亿元，要求降准对冲央行释放流动性减少的诉求愈加强烈。然而，三月份外汇占款骤然回升，新增外汇占款是2月份的5倍之多。这首先给下调存款准备金率增添了变数。

笔者从两个方面进行分析。虽然外汇占款大幅回升，但仍有继续降低存款准备金率的理由。如果下调存款准备金率0.5个百分点，大约释放流行性4000亿元左右，而3月份外汇占款增加1246亿元仅占三成，远远不解渴。同时，今年前三个月的新增外汇占款仅为2906亿元，较去年同期11240亿元的高位下滑74%。也就是说，因外汇占款减少与去年同期相比较减少货币投放8334亿元。按照这两大原因，下调存款准备金率仍然有必要。

然而，从另一个方面分析，立即下调存款准备金率值得商榷。3月份外汇占款增加1246亿元，而5月份公开市场到期资金为2500亿元，两项相加将近4000亿元，正好相当于降准0.5个百分点。如果4月份外汇占款持续增加，那么，将超过降准释放的流动性。因此，降准显得没有那么急迫和必要。笔者从社会融资规模看，市场总体流动性并不缺乏。一季度社会融资规模为3.88万亿元，比上年同期少3487亿元，主要是未贴现的银行承兑汇票同比少增5340亿元，其中：3月份社会融资规模为1.86万亿元，分别比上月和上年同期多8136和355亿元。社会融资规模并不小，市场流动性并不缺乏。通过上述分析，立即降低存款准备金率显然操之过急，应该观察一段时间后再做抉择。

当然，针对当前经济持续下滑的现状，货币政策不能袖手旁观而应该进行适度微调。在货币供给量上微调的重点应该放在公开市场操作上，比如：继续停止央票发行，通过央票到期释放流动性等，而不要急于使用药量过猛的降低存款准备金率做法。

这给我们带来的一个需要思考的问题是，应对经济走低的宏观政策一定要转向，首先要转变传统观念。中国通过创造需求和扩张银行贷款、扩张基础货币刺激经济的做法应该彻底改变。取而代之的应该是像许多其他国家包括美欧等主要以财政刺激为主。在经济滑坡时特别是经济滑坡与通胀交织并存时，货币政策应该通过温和手段刺激经济；银行业反而应更为审慎，因为，银行赖以发放贷款的资金来源毕竟是存款人的，而不是银行自己的。

新闻链接http://news.xinhuanet.com/fortune/2012-04/25/c_123031828.htm

http://www.pbc.gov.cn/publish/goutongjiaoliu/524/2012/20120412155505675380940/20120412155505675380940