4.4 拨备水平

逻辑：

拨备是利润的蓄水池，若将来贷款不良率大幅上升，拨备水平高的银行当期利润受到负面影响小；若未来贷款不良率没有明显上升，拨备水平高的银行可用拨备反哺当期利润。拨备池反哺利润的潜力不仅与拨备的绝对水平有关，亦与贷款不良率的现状有关。

图表22 中使用“拨备率-不良率”、“（拨备余额 — 不良贷款余额）/ 2010年净利润”、“拨备覆盖率”三项指标，力图综合反映各行拨备池中隐含的未来潜在利润。

图表21 上市银行贷款质量与拨备水平（2011年1季报）

图表22 拨备中隐藏的潜在利润水平

4.5 适应间接融资占比下降趋势的能力

逻辑：

降低间接融资占社会融资的比重是现今金融当局的指导思想之一。然而，由于目前金融中介机构、金融工具种类的欠缺，银行在间接融资占比降低趋势中损失的潜在利润有相当部分可通过各种中间业务截留在银行内部。一家银行的经营策略、客户资源、渠道网络、产品创新能力等方面形成的综合实力决定了银行能否成功实现上述利润截留。

事实上，从 2011年1季度银行中间业务收入的增长数据中可以大致的评判各家银行在适应间接融资占比下降方面的能力。中间业务佣金收入的增长主要受三种因素影响：

1）实体经济的活跃程度影响银行结算清算、代理收付、银行卡等业务收入；

2）证券市场活跃程度影响银行资产托管、理财业务收入；

3）信贷供不应求的程度影响债券承销、理财、顾问咨询等业务收入。

2011年1季度，实体经济的活跃程度并未明显提高，与证券市场相关的资金托管量也并未明显上升，因此与这两方面因素相关较高的中间业务收入相对去年4 季度应保持相对稳定。那么1季度银行佣金收入的增量部分很大程度上与信贷供不应求有关，反映了银行获利于无法通过信贷形式满足的融资需求的能力。

通过计算各行1季度“佣金净收入环比增长额 / 营业收入环比增长额”这一指标来近似评估各行适应间接融资占比下降趋势的综合实力。

指标的分子：

佣金净收入的环比增长额，意在剔除1 季度环比较稳定的支付结算、资金托管等中间业务收入；

指标的分母：

营业收入环比增长额，主要由净利息收入环比增长额与佣金净收入环比增长额构成。

图表23 上市银行2011年1季度中间业务收入环比

图表24 “佣金净收入环比增长额 / 营业收入环比增长额”

 4.6 股息收益率

逻辑：

大部分银行股具有高分红的特征，在当前低估值水平下投资银行股本金损失的可能性较小，若同时还能以很大概率获得高比例分红，则显然具有相当的投资吸引力。

假设上市银行 2011年分红比率与2010年相等，按照本报告第二节中悲观经济情景中测算出的2011年净利润计算可得2011年每股预期分红，如图表25。计算显示，有数家银行的股息收益率高于当前国债的收益率，投资价值明显。