（上接） 4.6 股息收益率

图表25 上市银行2011年分红测算

图表26 股息收益率——国债收益率

• 招商银行（600036）

股份制商业银行龙头，领先的“零售银行 ＋ 中间业务 ＋ 中小企业业务”的发展战略，资本节约型的可持续发展模式，是其最核心的优势，稳固业绩再次巩固了其龙头地位。

二次转型稳步推进，零售银行优势将得到强化，定价能力不断增强，将为招行带来持续的内生增长动力，推动招行实现再次飞跃。息差弹性大，一季报净息差同比大幅上升44BP，环比扩大6BP。原来相对的短板贷款定价能力，经过二次转型的努力，在信贷收紧的环境下，劣势已经不复存在，议价能力持续提升，加息背景下，高活期存款占比带来的成本优势进一步显现，存贷利差稳步上升。

资本节约型的发展模式并不会因为满足监管要求变化的再融资而改变。按照公告的350亿左右的再融资预案，补充资本后将支撑招行2—3年左右的发展。

招行董事会通过了经修订后的资本管理中期规划，该规划显示，招行2011年至2015年资本规划目标为：核心一级资本充足率、一级资本充足率及总资本充足率分别达到8.5%、9.5%和11.5%以上。同时，经该行测算，以一级资本充足率9.5%和总资本充足率11.5%为目标。

鉴于招行是绩优蓝筹股，近年业绩持续稳定增长。此次A＋H 股配股融资350亿元，短期对招股股价构成压力；但融资中线有利于招行发展，或会对股价走势形成支持。

投资逻辑：

1.利率上行周期中，息差扩大幅度明显高于同业

2.零售转型建立稳定存款基础，二次转型寄望于定价能力提升。

3.独特业务模式使其资本内生积累能力较强，且对未来的利率市场化有适应能力。

4.经营风格审慎，资产质量安全性高，拨备坚实。

图表27 招商银行预测估值指标

图表28 招商银行资产负债表项目及财务比率

图表29：上市银行估值表（更新至2011年6月初）