大师是如何做投资评估的？　

　　今天继续我们的芒格《穷查理宝典》分享，一起看看巴菲特的这个合伙人如何做企业价值评估的，这部分堪称价值投资的精华。

　　“首先将一只股票看成是对这家企业的所有权，根据竞争优势来判断这家企业的持久度，寻找那些比你所支付的价格更高的贴现未来现金流价值。只有当你拥有优势时，才能采取行动，这是最基本的方法。你必须了解赔率，只有当赔率有利于你的时候才下注。之后我们只需保持低调并尽可能地不受顺境或者逆境的影响，几年之后就会有收获。”

　　第一：能力圈

　　“我不是天才，我在某些领域很聪明且会留在这些领域。”如果查理知道些什么的话，那就是他知道自己的“能力范围”：他的能力范围获得了严格的验证。为了留在自己有优势的领域内，他首先进行最基本的全面筛选，将他的投资领域缩小至那些“简单且可以理解的候选投资标的”。正如他所说的，“投资有三类：可以投资，不能投资以及太难理解的投资。”为了分辨出那些“可以投资”的标的，查理会寻找一种能自我维持且在各种市场环境下都能蓬勃发展、容易被理解且具有主导地位的商业特权。可想而知，很少有企业能通过这第一项筛选，许多投资者所喜欢的投资标的会直接被归类为“太难理解”的投资标的一类，如制药行业和科技行业。（启明点评：有舍有得，其实和巴菲特、芒格强调的能力圈非常的相似，不熟悉不做，其实是一种大智慧，股市永远有机会，很多时候我们因为怕错过而着急，看不懂的占到大多数，因为绝大多数人都有自己的能力圈。今日乐视网跌停，当初号称的多少个生态圈变成了连续的跌停，这就是资本市场）



　　第二：独立思考


　　在整个详尽评估的过程中，查理并不迷信资料库，他会考虑所有的相关方面，包括公司及其所处行业的内部和外部环境，即使这些因素很难辨别、测量或者数量化。查理以中西部特有的怀疑眼光来看待公司的财务报告和基本会计数据，但这些充其量仅仅是正确计算企业内在价值的开始而不是结束。他需要检查的其他因素似乎多得数不完，包括当前以及未来的规章制度；劳动力状态，供应商，客户关系；技术变革可能带来的冲击；竞争优势和弱点；定价能力；扩充性；环境问题以及隐藏风险，这一点尤其重要（查理知道，不存在没有风险的投资标的，他在寻找那些风险较少且容易被理解的投资标的）。根据对现实情况的认识，他会重新调整所有的财务数据，包括实际产生的自由现金流或者所有人的现金、库存以及其他营运性资本资产、固定资产以及那些经常被高估的无形资产，如商誉等。与此同时，他还会对股票期权、养老金计划、退休员工的医疗福利等给企业的现在和未来所带来的实际影响进行评估，他也会对资产负债表中的负债进行严格的审查。例如，在一些情况下，他可能认为某项债务更应该被列入资产栏目，如保险浮存金（insurancefloat）——保险公司在多年内不会以赔偿金形式支付出去的保费收入。他对公司管理层的评估远远超出了传统的数字运算的范畴——他会评估管理人员具有怎样的“能力、可信赖度以及如何关注股东利益”。例如，他们如何配置现金？他们是否代表公司的所有人巧妙地配置资金，他们是否索取了过多的补偿，或者根据自己的喜好牟私利？（启明点评：把投资当成生意做是大师们成功的核心。和小散户追涨杀跌，听消息，技术分析不同。大师们的出发点核心是企业，包括商业模式、资产负债等。你看待问题的出发点不一样，对待股价涨跌的看法也会不一样。价值投资的核心是投资，而不是投机。）


　　第三：护城河和伟大的企业


　　最重要的是，他试图评估并了解公司每个方面的竞争优势，包括产品、市场、商标、雇员、分销渠道、社会责任感等以及这种优势的持续性。查理将竞争优势称之为一家公司的“护城河”——阻挠入侵的虚拟防护墙，杰出的公司拥有能持续扩大并提供保护的河水很深的护城河，在这种情况下，查理会仔细考虑长期内可能让这家公司陷入四面受敌困境的“竞争力崩溃”因素。芒格和巴菲特非常关注这个问题，他们从自己长期来的职业生涯中看到了一些让人痛心的现象，很少有公司能维持几代。因此，他们努力寻找并购买那些可能会打败这个现象的公司。（启明点评：护城河，是伟大企业的核心优势。竞争的优势有多大，决定了利润率。这也是贵州茅台和腾讯控股这些伟大的企业持续上涨的核心，包括巴菲特投资的可口可乐和喜诗糖果，放在中国就是伊利股份，贵州茅台。茅台不是谁掏出100亿就可以再造的，他自己公司的赖茅和53度飞天都差别很大）

　　最后，查理希望在考虑到股权稀释可能性的情况下评估整个企业的内在价值，并以此来决定相对于市场价格而言较为合理的每股价值。最后这部分比较是整个评估过程的终极目标——比较（你所得到的）价值与（你所支付的）价格，在这方面，他提出了著名的观点，即“一家价格公平的伟大企业好于价格高高在上的好企业”。



　　沃伦•巴菲特经常称赞芒格，说他让自己认识到了这种方法的智慧所在：“查理早就知道了这一点，我是一个迟钝的学习者。”查理的这种洞察力帮助巴菲特摆脱了纯格雷厄姆式的投资风格，转而关注于那些伟大的企业，如华盛顿邮报、GEICO、可口可乐、吉列等公司。（启明点评：这是让巴菲特从烟蒂投资思路转向的核心。买价格公平的伟大企业很重要，这也是巴菲特后来大量买入苹果的原因。纵观我们当前的A股市场，伟大的企业从去年5月开始都不断地上涨，核心自然和这个有很大的关系，之前炒小炒新，现在炒作真正的好企业，这是大势所趋。）

　　有兴趣深入交流的朋友，可通过本博首页关注启明公众微信号（qiming9977）或启明新浪微博及粉丝群进行互动交流。