受年报行情结束、优先股试水、IPO二次开闸等因素影响，以成长股为代表的中小市值股票刚刚经历了一次大跌。表现在指数上，上证指数依旧在做俯卧撑，创业板指已下跌了20%。沧海喜欢成长股，一众组合及自选股也跌了不少。2月底以来没有操作，投资市值日渐消瘦，呵呵…一季报已经全部出炉，尽管工作依旧忙碌，投资作业还是要做的。一季报的信息量也不够大，看了一些报表，简单记录一下。

一、长春高新

主营收入同比增长-8.93%，扣非净利润同比增长-4.79%；毛利率80.09%，去年同期为76.55%，为2012年二季度以来的最高水平；预收款项3.98亿元，期初为3.5亿元；三项费用2.36亿元，去年同期为2.63亿元，同比增长-10.3%。

公司在一季报表述了经营情况：“公司医药企业收入、净利润小幅增长，重点新药产品研发上市进程加快，房地产子公司一季度实现预售收入7325万元，但由于受结算收入同比下降62.39%的影响，公司整体收入、净利润小幅下降。”

公司的表述与财报数据一致，真实地表述了一季报业绩下滑的原因：医药业务小幅增长、地产业务明显下滑。

公司地产业务利润占总利润的份额较小，约为11%；医药业务年增长率约为15%。地产业务不景气，将部分抵消医药业务的增长，全年净利润增幅或小于10%。

一季度末年化扣非EPS为2.28元/股，考虑到前新药研发能力强大，给予65～70元的估值。现价87元，稍高。

二、电科院

主营收入同比增长-14.7%，扣非净利润同比增长-74.1%；毛利率47%，去年同期为68%，为2012年以来的最低值；经营现金流4081万元，同比下降33.93%，净利润现金含量360%。三项费用2693万元，同比增长19%；三项费用去年各季度分别为2263万元、2967万元、3192万元和3455万元。

公司在一季报表述了经营情况：“2014年第一季度业绩同比下降，主要因为营业收入较去年同期减少，而营业总成本较去年同期增加了33.86%。2013年公司在能力提升、资质扩充和评审方面做了较多工作，核心竞争能力得到进一步加强，但由此2013年第四季度的业务受到了一定影响，继2013年第四季度影响延续至2014年第一季度。成本支出方面，由于公司规模扩大，同时公司工程、项目完工结转固定资产，人员薪酬和折旧费用较去年同期增加，营业成本较去年同期增长了45.82%。另一方面，母公司自2011年至2013年起连续三年享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策，按15%的税率缴纳企业所得税。”“由于受2013年第四季度资质扩充、能力提升等工作的影响，检测收入较去年同期减少。”

公司解释了费用增加、成本上升、所得税增加、收入减小的原因。如果属实，则资质扩充费用增加、影响业务量问题在二季度会减弱或消失；高新技术企业复审是程序性的，年内过关的概率大，复审通过后多计的所得税会“转回”；新项目收益未达预期，折旧费用大增问题恐怕会成为硬伤。

公司应收帐款和应收票据都有100%以上的增幅，或为竞争力弱化、跨期调帐的迹象。

一季度末年化扣非EPS为0.49元/股，业绩成长率已下滑到20%以下，对应价值约10～12元，目前的股价15元，明显偏高。继续追踪观察。

三、红日药业

主营收入同比增长25.8%，扣非净利润同比增长33.9%；毛利率83.36%，自去年二季度以来维持在83%以上；销售费用率44%，去年全年54%；经营现金流同比下降84.9%，净利润现金含量11%；应收帐款6.1亿元，占净资产的31.6%。

“未来三年，公司将根据医药行业政策的变化情况，不断进行包括营销在内的政策适配调整。以血必净和配方颗粒为重点， 积极拓展空白市场和现有市场的上量销售，不断加强直营办事处的发展，与此同时，加快现有在研品种的报批注册和药物项目并购，将新产品陆续推向市场，实现公司未来来三年经营业绩的平稳较快发展。”

公司业绩成长率逐步回落到30%附近，盈利能力稳定。一季度扣非净利润增长率因费用结算周期原因，稍高于实际。不足之处是应收帐款增长较快，净利润现金含量偏低。

一季度末年化扣非EPS为0.92元/股，复合增长率约25%～30%，对应价值约30～35元。目前近39元的的股价，稍高。

四、新大陆

主营收入同比增长23.8%，扣非净利润同比增长50.8%；毛利率42.6%，去年同期为41.04%，为2012年以来的最高值；经营现金流-9840.7万元，为同比下降303.6%，净利润现金含量-176.9%。应收帐款4.06亿元，同比增长29.7%。

预收款项2012年四季度以来各季度余额分别为3.47亿元、4.83亿元、7.98亿元、9.27亿元、7.68亿元、8.15亿元。2013年地产收入为4.22亿元，且基本体现在三、四季度。

公司一季报过于简单，没有经营分析、分业收入等重要信息。只能从上述财务数据中做简单推测。从毛利率升高、主营收入和净利润增长情况看，公司经营形势良好，盈利能力进一步增强。一季度的营收、利润数据与13Q相似，但毛利高3PP，或为地产、软件收入比例稍高的原因。计入地产收入较少，应不高于5000万元，由此推算，一季度地产预售情况不好，约0.5～1亿元。

一季度末年化扣非EPS为0.456元/股，业绩成长率约40%～50%。由于地产业务收入不具有可持续性，据财务数据直接估值将得出显著偏高的结果。今年主业高增长是大概率事件，但全年业绩增长率严重依赖地产收入，很可能在四季度“减速”。也许剔除地产后再估值更真实一些，但又偏于保守。

没有分行业经营数据，估值没有准星，沿用年报后的估值结果吧。

五、康得新

主营收入同比增长86.3%，扣非净利润同比增长60%；毛利率36.1%，去年同期为33.3%，较去年全年的35.8%稍高。经营现金流同比上升47.1%，净利润现金含量49.5%。应收帐款5.98亿元，较期初增长38.9%；营业成本增长78.54%；三项费用1.52亿元，同比增长134%；公司预计上半年归属净利润同比增长50%～55%。

从收入、成本增幅及毛利率上升等数据看，光学膜价格大致为稳中有降，没有出现大幅下降的情况。三项费用大幅上升，高于收入增长幅度，并造成净利润增幅低于收入增幅，没有体现出规模效应，也说明所在行业竞争加剧。净利润现金含量自12年以来低于100%，盈利质量不高。

一季度末年化扣非EPS为0.77元/股，2亿光学膜项目正在释放产能，两年内业绩成长率约为40%，考虑到盈利质量有弱化倾向，估值结果为21.5～24.5元。现价稍低，继续追踪观察。中报需要重点关注2亿平方光学膜项目的销量、价格、折旧计提等情况。

六、骆驼股份

主营收入同比增长4.64%，扣非净利润同比增长18.8%；毛利率24.2%，维持去年四季度以来的高位；经营现金流-1666.6万元，净利润现金含量-10.8%；应收帐款6.1亿元，占净资产的31.6%。

一季报体现的信息量并不多，关于经营现金流，公司的解释是“主要系本期支付的各项税费增加”。主营收入11.41亿元，收到现金11.4亿元，收款情况较好；支付的各项税费9544万元，去年同期为6774万元。

公司一季度主营收入增长幅度偏低，净利润增长率较好，毛利率维持高位，现金流稍差，相关数据方向性不明朗。总体来看，公司所在行业盈利能力一般，但公司的管理水平较好。

一季度末年化扣非EPS为0.6元/股，净利润复合增长率约20%强，对应价值约12元。目前10.8元多的股价，稍低。