加载中…2012年报追踪（四）：电科院
(2013-03-14 23:02:48)
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12年报电科院营收利润成长性资金需求股票 |
分类： 追踪复核 |
去年12月3日买进电科院，持有至今，浮盈约47%。是投资组合中的防守品种。
一、主要财务数据：
1、2012年，公司营业收入3.5亿元，同比增长48.18%；其中四季度9319万元，同比增长47.9%、环比增长-2.2%。净利润1.42亿元，同比增长61.57%；其中四季度3930万元，同比增长35.5%，环比增长10.9%。
低压电器检测营业收入1.48亿元，同比增长68.51%，占公司总营业收入的42.34%，较上年同期占比上升了5.11个百分点。原低压电器检测业务发展平稳，大幅增长主要基于公司低压大电流接通分断能力试验系统项目投产。
高压电器检测营业收入2.01亿元，同比增长37.21%，占公司总营业收入的57.30%，较上年同期占比下降了4.58个百分点。主要是由于公司各非募集高压电器试验系统项目自2010年来相继建成投产，使公司高压电器检测能力逐步提升，检测效率有所提高，检测任务持续增加。
2、2012年公司的折旧费用为5,852.75万元，同比增长106.8%。截止12年底，在建工程7.67亿元、工程物资3.26亿元，后续几年折旧上升压力大。折旧费用预计将在2015年达到最高值；在2015年的基础上，公司未来年度折旧费用将随着部分固定资产折旧年限的结束， 呈现逐年减少的趋势。而随着各建成项目产出，公司未来资金需求将能逐步自筹解决。
3、经营活动现金流2.64亿元，净利润现金含量186%；投资活动现金流-5.51亿元，自由现金流-2.87亿元；货币资金8.05亿元，约占总资产的56.2%。短期贷款1.6亿元，一年内将到期的非流动负债1.5亿元，长期贷款5.14亿元。
4、低压监测业务毛利率61.8%，收入增长68.5%，成本上升89.4%，毛利率降低4.21%。高压监测业务毛利率77.17%，收入增长37.2%，成本上升26.8%，毛利率提高1.87%。公司总毛利率70.64%，下降1.17%。
二、重要事项
1、研发进展
由3500MVA冲击发电机及冲击变压器组成试验电源系统，5台3500MVA冲击发电机及冲击变压器试验电源系统已建成投产。
直接试验40.5kV/35kA已完成； 合 成 试 验 于 2011 年已完成1/2 极：550kV/63kA；整极：363kV/63kA。报告期内，1100KV合成试验能力正在建设中。
低压大电流接通和分断能力试验系统，完成了420V/450kA试验能力的低压大电流电源系统建设。截至2012年2月29日，达到预定可使用状态。系统短路试验容量达到世界第一， 测试技术水平国际领先。
高压及核电电器抗震性能试验系统，项目基础设施建设完成并进行安装调试。截至2013年3月，项目基本达到预定可使用状态。
太阳能光伏系统，已具备太阳能光伏系统检测的基本仪器设备条件及检测条件， 通过了江苏省科技厅验收评审。
风力发电设备检测，5.3MW的风力发电机试验系统仍在建设之中。
2、资质扩展
2012年4月，公司通过了IECEE同行评审专家现场评审； 6月，最终获得IECEE签发的IECEE CB实验室证书，正式被授权成为CB实验室，可以按照IECEE网站公告的产品类别和标准范围开展检测活动；由此获得了与国际同行平等的竞争地位。
报告期内，公司国家电器产品质量监督检验中心被国家电网公司物资部首次列入变压器、隔离开关、组合电器、电抗器、断路器、负荷开关等八种一次设备型式试验报告出具机构名单。报告期内，公司还通过了中国南方电网公司的备案登记，公司将可获得中国南方电网公司招投标活动资格。
经国家工业产品质量控制和技术评价实验室专家技术委员会审议，报告期内，公司成为国家首批工业产品质量控制与技术评价实验室之一，被授予“工业（电器）产品质量控制和技术评价实验室”， 并于2012年4月被中华人民共和国工业和信息化部正式授牌。
2012年12月，公司与苏州国环环境检测有限公司原股东方签订了股权转让协议，拟使用自筹资金人民币2,078.45万元收购苏国环检测公司全部股权。此次投资旨在依托苏国环检测公司在环境检测和职业卫生检测与评价方面的优势，在公司前述的国推污染控制认证实验室的基础上通过全面的业务整合，完善、丰富电科院的有毒有害物质检测及环境安全检测，使电科院服务于环境保护和职业健康保护领域，拓展和深化公司服务范围。
2012年，，公司又完成了11个标准变更、52个新开检测项目的技术准备工作；2012年11月，经确认新增和扩项的国家、行业及国际标准达到139项，增加了IEC标准、EN标准的试验资质。
3、重大募投非募投项目的进程
截至2012年2月29日，低压大电流接通分断能力试验系统项目达到预定可使用状态。其与2010年建设完成的2套3500MVA冲击发电机电源系统，可组合成总容量为17500MVA冲击发电机电源系统， 是目前世界上最大的冲击电源系统。
试验电源配套设施项目为各建成及在建项目的配套设施。2012年4月，其大部分子项目均已建成，成为35kV高压电器试验系统、220kV高压试验系统、550kV合成试验回路系统及低压大电流接通分断能力试验系统顺利运行的可靠和有效的保证。
报告期投入募集资金总额1.49亿元，已累计投入5.89亿元。
研发中心（总投资5300万元）和高压及核电电器抗震 性能试验系统项目（总投资2.58亿元）将于2013年3月月31日完成投用。1000MVA 电力变压器突发短路及温升试验系统项目（总投资4.15亿元，已投资1.26亿元），达到预定可使用状态的时间由2012 年12 月31 日调整为2014 年9 月30 日。非募投项目投资总额11.97亿元，均处于建设中，截止12年底投入6.8亿元。
4、资金困难
项目建设周期较长，缺少资金是公司面临的最大困难。公司的应对措施仍然是一方面努力提高自身检测服务收入，同时加快建设；另一方面依靠银行信贷，稳步投入；且适当时候再融资。2012年10 月临时股东大会通过，公司拟向金融机构融资借款不超过人民币8亿元，用于项目基本建设和购买项目设备等。2013年1月临时股东大会决定发行三年期4.3亿元中期票据。
5、2012年分红方案，10转10股派3元。4月9日召开股东大会，审议分红方案。
6、股东人数，2012年12月31日为7509人，2013年3月12日为7126人， 2012年9月30日为8089人。
7、2013年一季业绩预告，预计实现净利润3388～4124万元，同比增长15%～40%。
三、分析点评
1、点评：公司具有独立第三方经营模式、高低压全覆盖的“一站式”检测服务、客户资源及地域集中等竞争优势；公司具有特许经营权，有经济护城河。目前的增长方式主要依靠高额资本投入，公司资金需求极大，固定资产折旧持续上升是主要经营风险。到2015年后高投资将告一段落，但成长率也将显著下降并步入成熟期。
2、公司年度分红方案优厚、高于市场预期，一季度业绩预增幅度稍低，年报效应中性偏好。
3、估值：公司目前处于成长阶段，按成长股估值模型估值。2012年每股收益为0.878元，四年来营业收入复合增长率为42.8%、净利润复合增长率为52.08%，取复合增长率35%，对应0.8倍、1倍、1.5倍的估值分别为22.05元、27.56元、41.33元。
4、结论：公司竞争优势有强化趋势，发展前景良好，可以继续持股。
一、主要财务数据：
1、2012年，公司营业收入3.5亿元，同比增长48.18%；其中四季度9319万元，同比增长47.9%、环比增长-2.2%。净利润1.42亿元，同比增长61.57%；其中四季度3930万元，同比增长35.5%，环比增长10.9%。
低压电器检测营业收入1.48亿元，同比增长68.51%，占公司总营业收入的42.34%，较上年同期占比上升了5.11个百分点。原低压电器检测业务发展平稳，大幅增长主要基于公司低压大电流接通分断能力试验系统项目投产。
高压电器检测营业收入2.01亿元，同比增长37.21%，占公司总营业收入的57.30%，较上年同期占比下降了4.58个百分点。主要是由于公司各非募集高压电器试验系统项目自2010年来相继建成投产，使公司高压电器检测能力逐步提升，检测效率有所提高，检测任务持续增加。
2、2012年公司的折旧费用为5,852.75万元，同比增长106.8%。截止12年底，在建工程7.67亿元、工程物资3.26亿元，后续几年折旧上升压力大。折旧费用预计将在2015年达到最高值；在2015年的基础上，公司未来年度折旧费用将随着部分固定资产折旧年限的结束， 呈现逐年减少的趋势。而随着各建成项目产出，公司未来资金需求将能逐步自筹解决。
3、经营活动现金流2.64亿元，净利润现金含量186%；投资活动现金流-5.51亿元，自由现金流-2.87亿元；货币资金8.05亿元，约占总资产的56.2%。短期贷款1.6亿元，一年内将到期的非流动负债1.5亿元，长期贷款5.14亿元。
4、低压监测业务毛利率61.8%，收入增长68.5%，成本上升89.4%，毛利率降低4.21%。高压监测业务毛利率77.17%，收入增长37.2%，成本上升26.8%，毛利率提高1.87%。公司总毛利率70.64%，下降1.17%。
二、重要事项
1、研发进展
由3500MVA冲击发电机及冲击变压器组成试验电源系统，5台3500MVA冲击发电机及冲击变压器试验电源系统已建成投产。
直接试验40.5kV/35kA已完成； 合 成 试 验 于 2011 年已完成1/2 极：550kV/63kA；整极：363kV/63kA。报告期内，1100KV合成试验能力正在建设中。
低压大电流接通和分断能力试验系统，完成了420V/450kA试验能力的低压大电流电源系统建设。截至2012年2月29日，达到预定可使用状态。系统短路试验容量达到世界第一， 测试技术水平国际领先。
高压及核电电器抗震性能试验系统，项目基础设施建设完成并进行安装调试。截至2013年3月，项目基本达到预定可使用状态。
太阳能光伏系统，已具备太阳能光伏系统检测的基本仪器设备条件及检测条件， 通过了江苏省科技厅验收评审。
风力发电设备检测，5.3MW的风力发电机试验系统仍在建设之中。
2、资质扩展
2012年4月，公司通过了IECEE同行评审专家现场评审； 6月，最终获得IECEE签发的IECEE CB实验室证书，正式被授权成为CB实验室，可以按照IECEE网站公告的产品类别和标准范围开展检测活动；由此获得了与国际同行平等的竞争地位。
报告期内，公司国家电器产品质量监督检验中心被国家电网公司物资部首次列入变压器、隔离开关、组合电器、电抗器、断路器、负荷开关等八种一次设备型式试验报告出具机构名单。报告期内，公司还通过了中国南方电网公司的备案登记，公司将可获得中国南方电网公司招投标活动资格。
经国家工业产品质量控制和技术评价实验室专家技术委员会审议，报告期内，公司成为国家首批工业产品质量控制与技术评价实验室之一，被授予“工业（电器）产品质量控制和技术评价实验室”， 并于2012年4月被中华人民共和国工业和信息化部正式授牌。
2012年12月，公司与苏州国环环境检测有限公司原股东方签订了股权转让协议，拟使用自筹资金人民币2,078.45万元收购苏国环检测公司全部股权。此次投资旨在依托苏国环检测公司在环境检测和职业卫生检测与评价方面的优势，在公司前述的国推污染控制认证实验室的基础上通过全面的业务整合，完善、丰富电科院的有毒有害物质检测及环境安全检测，使电科院服务于环境保护和职业健康保护领域，拓展和深化公司服务范围。
2012年，，公司又完成了11个标准变更、52个新开检测项目的技术准备工作；2012年11月，经确认新增和扩项的国家、行业及国际标准达到139项，增加了IEC标准、EN标准的试验资质。
3、重大募投非募投项目的进程
截至2012年2月29日，低压大电流接通分断能力试验系统项目达到预定可使用状态。其与2010年建设完成的2套3500MVA冲击发电机电源系统，可组合成总容量为17500MVA冲击发电机电源系统， 是目前世界上最大的冲击电源系统。
试验电源配套设施项目为各建成及在建项目的配套设施。2012年4月，其大部分子项目均已建成，成为35kV高压电器试验系统、220kV高压试验系统、550kV合成试验回路系统及低压大电流接通分断能力试验系统顺利运行的可靠和有效的保证。
报告期投入募集资金总额1.49亿元，已累计投入5.89亿元。
研发中心（总投资5300万元）和高压及核电电器抗震 性能试验系统项目（总投资2.58亿元）将于2013年3月月31日完成投用。1000MVA 电力变压器突发短路及温升试验系统项目（总投资4.15亿元，已投资1.26亿元），达到预定可使用状态的时间由2012 年12 月31 日调整为2014 年9 月30 日。非募投项目投资总额11.97亿元，均处于建设中，截止12年底投入6.8亿元。
4、资金困难
项目建设周期较长，缺少资金是公司面临的最大困难。公司的应对措施仍然是一方面努力提高自身检测服务收入，同时加快建设；另一方面依靠银行信贷，稳步投入；且适当时候再融资。2012年10 月临时股东大会通过，公司拟向金融机构融资借款不超过人民币8亿元，用于项目基本建设和购买项目设备等。2013年1月临时股东大会决定发行三年期4.3亿元中期票据。
5、2012年分红方案，10转10股派3元。4月9日召开股东大会，审议分红方案。
6、股东人数，2012年12月31日为7509人，2013年3月12日为7126人， 2012年9月30日为8089人。
7、2013年一季业绩预告，预计实现净利润3388～4124万元，同比增长15%～40%。
三、分析点评
1、点评：公司具有独立第三方经营模式、高低压全覆盖的“一站式”检测服务、客户资源及地域集中等竞争优势；公司具有特许经营权，有经济护城河。目前的增长方式主要依靠高额资本投入，公司资金需求极大，固定资产折旧持续上升是主要经营风险。到2015年后高投资将告一段落，但成长率也将显著下降并步入成熟期。
2、公司年度分红方案优厚、高于市场预期，一季度业绩预增幅度稍低，年报效应中性偏好。
3、估值：公司目前处于成长阶段，按成长股估值模型估值。2012年每股收益为0.878元，四年来营业收入复合增长率为42.8%、净利润复合增长率为52.08%，取复合增长率35%，对应0.8倍、1倍、1.5倍的估值分别为22.05元、27.56元、41.33元。
4、结论：公司竞争优势有强化趋势，发展前景良好，可以继续持股。
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