加载中…2012年报追踪（三）：舒泰神
(2013-03-11 21:40:15)
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年报追踪舒泰神营销模式调整估值股票 |
分类： 追踪复核 |
去年3月8日买进，今年2月28日卖出，持有舒泰神近一年。记忆中似乎这是我持仓时间最久的股票了。本想着用她创造自己的长期持股记录，可惜不可好她13年的一季报，于是提前卖出了。其实，在2012年中报预告公司因应流通环节价格管理造成下半年业绩增速下滑时，就该卖出。
一、主要财务数据：
1、2012年，公司营业收入5.56亿元，同比增长170%；其中四季度2.22亿元，同比增长194.4%、环比增长35.5%。净利润1.6亿元，同比增长53.7%；其中四季度3402.46万元，同比增长24.2%，环比增长0.7%。
苏肽生的销售收入为4.99亿元，比上年同期增长175.14%；舒泰清的销售收入为5527.70万元，比上年同期增长151.40%，
2、销售费用2.91亿元，同比增长4.92倍，其中四季度1.39亿元。三季度销售费用为1.05亿元，四季度环比增长32.4%。
3、经营活动现金流9018.55万元，净利润现金含量56%；投资活动现金流1.2亿元，自由现金流-3000万元；货币资金8.05亿元，约占总资产的56.2%。
4、年末存货余额2388.8万元；应收帐款1.32亿元，较2011年底的3304万元增加3倍；预收款项1072.8万元，同比增长103%；营运资本增加约1.26亿元，增幅较大。
二、重要事项
1、公司的销售模式进行了较大的应对变革，选择适合公司自身特点、适合产品、适合市场的模式，初步完成了转型。
2、公司多个在研项目取得进展，治疗乙肝的小核酸基因药物、治疗视网膜色素变性的基因药物进入临床前安全性评价阶段且已完成部分试验；获得美他沙酮片申请生产批件的受理；苏肽生生产工艺和制剂处方改造项目确定新的生产工艺和制剂处方；治疗艾滋病的小核酸基因药物完成大量细胞水平的评价工作。作为主要发展方向的技术性平台—蛋白药物、基因药物的平台建设已较成体系，为此后一段时间内的创新和跨越式发展提供了良好基础。
2012年新增授权国内发明专利2项，申请10项；新增授权国际发明专利8项，申请1项；新增注册商标42个，申请新注册7个。
3、使用超募资金收购诺维康公司及其凝血因子X激活剂项目丰富了公司的在研创新产品， 也为阶段性现金流的实现增加了保障。
应用自有资金在美国设立全资子公司，将为现有创新产品的研发提供了前沿的信息渠道，也将为这些产品在美国注册申请提供便利的沟通和服务管道。
4、因多种不可控因素导致公司未在2012年通过GMP认证，但对市场供应和保证国家新版GMP 认证限期前通过认证并无实质影响；公司已通过增加关键设备，扩大了产能，顺利的保证了今年的市场需求，同时也能够满足获得GMP认证前主要产品的供应。
5、2012年分红方案，10送8派4元。
6、股东人数，2012年12月31日为10714人，2013年3月4日为11097人，与2012年9月30日的11403人基本持平。
7、2013年一季业绩预告，预计实现净利润3815～4926万元，同比增长3%～33%。
三、分析点评
一、主要财务数据：
1、2012年，公司营业收入5.56亿元，同比增长170%；其中四季度2.22亿元，同比增长194.4%、环比增长35.5%。净利润1.6亿元，同比增长53.7%；其中四季度3402.46万元，同比增长24.2%，环比增长0.7%。
苏肽生的销售收入为4.99亿元，比上年同期增长175.14%；舒泰清的销售收入为5527.70万元，比上年同期增长151.40%，
2、销售费用2.91亿元，同比增长4.92倍，其中四季度1.39亿元。三季度销售费用为1.05亿元，四季度环比增长32.4%。
3、经营活动现金流9018.55万元，净利润现金含量56%；投资活动现金流1.2亿元，自由现金流-3000万元；货币资金8.05亿元，约占总资产的56.2%。
4、年末存货余额2388.8万元；应收帐款1.32亿元，较2011年底的3304万元增加3倍；预收款项1072.8万元，同比增长103%；营运资本增加约1.26亿元，增幅较大。
二、重要事项
1、公司的销售模式进行了较大的应对变革，选择适合公司自身特点、适合产品、适合市场的模式，初步完成了转型。
2、公司多个在研项目取得进展，治疗乙肝的小核酸基因药物、治疗视网膜色素变性的基因药物进入临床前安全性评价阶段且已完成部分试验；获得美他沙酮片申请生产批件的受理；苏肽生生产工艺和制剂处方改造项目确定新的生产工艺和制剂处方；治疗艾滋病的小核酸基因药物完成大量细胞水平的评价工作。作为主要发展方向的技术性平台—蛋白药物、基因药物的平台建设已较成体系，为此后一段时间内的创新和跨越式发展提供了良好基础。
2012年新增授权国内发明专利2项，申请10项；新增授权国际发明专利8项，申请1项；新增注册商标42个，申请新注册7个。
3、使用超募资金收购诺维康公司及其凝血因子X激活剂项目丰富了公司的在研创新产品， 也为阶段性现金流的实现增加了保障。
应用自有资金在美国设立全资子公司，将为现有创新产品的研发提供了前沿的信息渠道，也将为这些产品在美国注册申请提供便利的沟通和服务管道。
4、因多种不可控因素导致公司未在2012年通过GMP认证，但对市场供应和保证国家新版GMP 认证限期前通过认证并无实质影响；公司已通过增加关键设备，扩大了产能，顺利的保证了今年的市场需求，同时也能够满足获得GMP认证前主要产品的供应。
5、2012年分红方案，10送8派4元。
6、股东人数，2012年12月31日为10714人，2013年3月4日为11097人，与2012年9月30日的11403人基本持平。
7、2013年一季业绩预告，预计实现净利润3815～4926万元，同比增长3%～33%。
三、分析点评
1、业绩增长：主营收入增幅大于净利润增幅，主要是代销改直销使销售价格虚增。代改直使销售费用大增，三季度净利润显著下滑，四季度仍处于低位。四季度营业收入环比增幅仍然大于净利润增幅，应是代改直范围扩大的结果。一季度业绩仍无显著恢复，代改直的负面影响仍在继续。
2、年末存货余额2388.8万元，与正常的销售额相去甚远；看来，所谓的停产等待GMP认证只是个说法，新生产线通过GMP认证的时间影响弱化。公司应收帐款大幅上升，竞争力有弱化迹象，需要继续追踪关注。
3、公司在新产品首尾方面取得长足进步。
4、估值：公司目前处于成长阶段，按成长股估值模型估值。2012年每股收益为1.201元，复合增长率取30%，取0.7倍PEG，经资产调整后的估值为29.34元。对应1倍、2.5倍PEG的估值分别为70.15和76.19元。
5、结论：公司资金优势依旧，研发成效显著，发展前景良好，值得做为长期投资品种。但业绩成长性受营销模式的改变在低位徘徊，12.04以来的股价表现也明显弱于创业板指。根据公司股权激励计划，2013、2014年净利润增幅应不低于30%，目前的价格低于行权价。需要透过季度报告持续关注代改直的效果，通过GMP认证或成为股价上涨的一个兴奋点。
2、年末存货余额2388.8万元，与正常的销售额相去甚远；看来，所谓的停产等待GMP认证只是个说法，新生产线通过GMP认证的时间影响弱化。公司应收帐款大幅上升，竞争力有弱化迹象，需要继续追踪关注。
3、公司在新产品首尾方面取得长足进步。
4、估值：公司目前处于成长阶段，按成长股估值模型估值。2012年每股收益为1.201元，复合增长率取30%，取0.7倍PEG，经资产调整后的估值为29.34元。对应1倍、2.5倍PEG的估值分别为70.15和76.19元。
5、结论：公司资金优势依旧，研发成效显著，发展前景良好，值得做为长期投资品种。但业绩成长性受营销模式的改变在低位徘徊，12.04以来的股价表现也明显弱于创业板指。根据公司股权激励计划，2013、2014年净利润增幅应不低于30%，目前的价格低于行权价。需要透过季度报告持续关注代改直的效果，通过GMP认证或成为股价上涨的一个兴奋点。
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