加载中…2012年报追踪（五）康得新资料摘录
(2013-03-22 10:37:30)
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年报追踪康得新预涂膜光学膜股票 |
分类： 追踪复核 |
一、风险因素
在国内，目前正处于预涂技术对即涂技术替代的初期阶段，在国家相关政策的大力推动下，增量需求可观，预涂膜市场将步入快速增长期；在国际上，对预涂膜的需求已处于稳定增长阶段，新产品、新需求不断涌现，且全球的印刷产业和预涂膜产业重心都在向亚洲转移，以COSMO和发行人为代表的亚洲企业将不断占据更多的市场份额；另外，发行人的预涂膜产品凭借良好的性价比、持续的品质稳定性、良好的售后服务，在国内外市场都具备较强的竞争优势。
原材料占发行人预涂膜产品成本的比例超过80%，发行人目前主要原材料BOPP薄膜、EVA热熔胶、BOPET薄膜和LDPE热熔胶均为石油加工行业的下游产品，国际原油价格的起伏将通过原材料采购价格直接影响产品的生产成本，从而对发行人的盈利能力产生不利影响。在2009年度公司财务数据基础上所作的敏感性分析显示，当基材价格上涨5%时，公司的利润总额将下降8.63%，当热熔胶价格上涨5%时，公司的利润总额将下降6.80%。
发行人一方面通过控制原材料的库存量来降低原材料价格波动风险，另一方面，由于预涂膜产品在下游厂商的成本中占比不高，发行人的品牌、产品品质在行业内也居于领先地位，因此，在原材料价格上涨的背景下，发行人有能力通过与经销商、用户之间的协商相应提高售价，将部分风险进行转移。
发行人在原材料采
购过程中需要向原材料生产企业提供一定的技术支持、配方以及添加剂，这些自有技术和配方都属于发行人的核心技术，是构成发行人核心竞争力的重要因素。虽然发行人与原材料生产企业签订了保密协议，但在原材料采购环节仍然存在技术失密风险。
二、业务与技术
预涂膜是在专业生产厂把热熔胶黏合剂在热熔状态下预先涂覆在薄膜上，冷却固化后成为一种经再度加热、加压即可实现粘合的新型覆膜产品。
根据国家信息中心测算6，2008
年中国覆膜市场约为45
亿元，其中溶剂型即涂技术和水性即涂技术分别占国内覆膜市场的68%和22%，预涂膜占比不到10%。预涂膜市场份额在整个覆膜市场中的占比仍然较小，预涂技术的替代程度远低于发达国家。这主要是因为国民环保意识的提高是一个渐进的过程，同时预涂技术相对即涂技术略高的使用成本一定程度上延缓了全面替代的进程。
目前，综合考虑产品价格、人力成本以及能源消耗，预涂技术的覆膜成本相对溶剂型即涂技术高出约8%，相对水性即涂技术高出约13%。
根据国家信息中心的统计和预测7，国内2009、2010、2011
年的预涂膜需求总量可分别达到5 万吨、8.5 万吨和11.5 万吨。
2008年康得新在国内占有20%的市场份额。
季节性特征：预涂膜产品的销售有一定的季节性。由于受圣诞、春节等礼品销售旺季的影响，四季度往往为包装物生产的高峰期，所以作为包装原材料的预涂膜的四季度销量也会大幅高于其他季度，节后的一季度销售收入则较低。总体而言，每年四季度往往销售收入较高，一季度相对较差。
随着近几年亚洲新兴厂商的强劲发展和欧美地区厂商的转产重组，整个产业结构向亚洲倾斜，全球预涂膜产品需求对亚洲的依赖程度将进一步加大。在工业应用领域的高端产品市场上，印度COSMO
公司和发行人已成长为领军者。
2010年，发行人拥有6
条预涂膜生产线，年生产能力16,300 吨，长期保持国内预涂膜产业排名第一的地位。发行人生产的预涂膜产品每年销往世界上30
多个国家和地区，是全球预涂膜产品的主要供应厂商之一。相对于发达国家的预涂膜企业，发行人的产品在品质接近的情况下，其销售价格具有很强的竞争力，正在逐渐取代欧美传统企业的行业地位和市场份额。
GBC
的竞争优势主要在于其品牌和技术的先发优势、生产规模优势以及母公司ACCO
公司通过多年积累而建立起的遍布全球的采购和销售网络。但其生产成本过高，和发行人同档次的产品相比，GBC
预涂膜的售价要高15%～20%，价格上缺乏竞争力。
2009 年3 月，印度COSMO
公司公司新建生产线投产，BOPP 薄膜生产能力增加到96,000 吨/年。2009 年6 月12 日，COSMO
公司宣告完成了对美国GBC 公司工业印刷市场业务的收购28。待资产整合完成后，其预涂膜生产能力将有大幅提升。
面对GBC
公司等欧美企业，发行人在生产成本方面具有一定优势，同时，产品质量、售后服务接近甚至超过其中部分竞争对手；与GBC
公司相比，发行人在生产规模、品牌知名度上仍有明显差距。
面对COSMO
公司等新兴企业，发行人具有持续的品质稳定性、良好的售后服务，产品总体性价比较高，而且拥有本土市场巨大的成长空间；另外，COSMO
在收购GBC 的工业印刷市场业务后，其业务、资产整合进程较为缓慢，也一定程度上影响了COSMO 的发展速度。与COSMO
公司相比，发行人的竞争劣势在于缺少基材生产线。若能具有基材生产能力，发行人就能更好地降低生产成本、控制产品质量，加快研发进度。为此，发行人正在计划通过收购、入股等方式形成一定规模的BOPP
基材生产能力。
三、募投项目
张家港康得菲尔已通过自有资金和银行贷款开展了张家港生产基地的前期建设，建成可容纳8
条生产线的基础设施、可容纳4 条线的厂房及2 条生产线。本次募集资金主要用于建设可容纳2 条线的厂房和4
条生产线，项目建成后，与前期工程合计可形成6 条生产线的生产能力。
本项目实际可增加的产能预计为14,175
吨/年，加上2009 年末的产能16,300 吨/年，发行人的预涂膜产能预计将于2012 年达到30,475
吨/年。而根据预测，2012 年全球市场总需求量为113 万吨，发行人市场占有率将达到2.70%。
本项目达产后将年新增营业收入2.98亿元，年增加净利润3636万元，投资回收期为4.5年。
四、第二期股票期权激励
主要行权条件：在本股票期权激励计划有效期内，以2011年净利润为基数，2012-2014年相对于2011年的净利润增长率分别不低于200%、360%、500%；2012-2014年净资产收益率分别不低于12%、13%、14%。
五、2012年报
1、产能
2012年上半年公司募投项目1季度开始相继建成达产，年产能由原有1.6万吨提升至
4.4万吨，为公司抓住国际国内发展机遇，实现企业高速增长提供了重要的产能保证。
2、国际市场拓展
由于印度COSMO公司发展缓慢，国际预涂膜供应趋紧。公司借参加四年一届被称为―世界印刷行业奥林匹克‖的德国德鲁巴印刷及纸业博览会，成功开发新代理商15家，推出了一系列预涂膜新产品，新增国际订单3000万欧元，产品销售区域扩展到全球71个国家和地区。
3、国内市场开发
公司携多年积累的占位式市场销售优势、合理整合渠道资源，充分应对预涂膜市场供应需求；同时借国家绿色印刷认证政策加大品牌推广，加速对即涂市场替代，公司的产能增加极大地缓解了存在多年供不应求的市场局面。公司通过商务模式创新来进一步促进大客户和经销商紧密合作，加大客户开发与新产品投放，扩大市场影响力保证产品销售高速增长。
4、加大新产品投放
为适应预涂膜市场数码化、精美化及应用领域扩大化的发展趋势，公司加速新产品研发，成功开发产品品种34项，申请专利已达28项，上半年柔面膜、数码膜、防划膜等新产品的规模投放，为预涂膜毛利增长提供了有力保障。
5、基材基地建设投产
公司自2010年开始泗水预涂膜BOPP基材基地建设，2012年，完成了泗水基材生产基地8万余平米厂房建设，并完成购买大东南公司两条德国布鲁克纳公司BOPP生产线的搬迁、安装、调试。公司于2012年二季度相继投产，为公司2013年3月安装的第三条BOPP生产线完成基建准备。由于BOPP基材业务受原有租赁生产停产、新线搬迁建设、BOPP业务主要进行库存销售等因素影响，因此导致销售大幅下降。
6、光学膜项目
4000万平米示范线达产 年产4000万平米光学膜示范线于2012年3月达产，为公司光学膜市场开发、产品研制、团队培训、业绩提升起到关键作用。已成功开发国内100余家客户，并已向包括国内主要一线厂商的四十余家客户量产供货，三星、友达等国际客户开发在顺利进行中，为年产二亿平米光学膜产业集群项目达产建立坚实的市场基础。2012年光学膜收入为9.42亿元，占全年主营收入的42.8%。
二亿平米光学膜产业集群建设 为了抢占光学膜进口替代的先机，公司奋力拼搏，以高效高速创造大规模工业项目建设的奇迹。项目于2013年3月陆续投产，2季度建成投产，当年释放近50%产能。根据公司盈利预测，项目达产后预计年销售收入49.21亿元，年税后利润12.79亿元。
7、分红方案
2012年度，拟10转5派0.5元
8、一季报预告
预计2013年1月-3月归属于上市公司股东的净利润盈利12,468万元-13,804万元，比上年同期增长180%-210%。
2012年一季度净利润为4453.08万元，占全年10.5%。预告的约1.3亿净利润与12年二、三、四季度水平相当，环比增长约8%，各报告期净利润增幅将前高后低、逐季回落。
结论：公司基本面不错，价格高了。随着行业的景气和募投项目的投产，2012年是成长率高峰，自10年四季度以来已上涨6倍。没能及时发现，可惜了。
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