外出考察，九天跑了七个省，小有点累。还好沧海组合给力，投资指数逆市走出三根周阳，在上证每况愈下之中创出年内新高。嘿嘿，这就是价值投资的好处。外出期间，尔康、三诺、兆日、东富龙、张裕A、海隆等一众新老自选股公布了中报，需要花些时间慢慢补上作业。

一、尔康制药

尔康是沧海组合之一，4月19日买入至今浮盈18%。其表现并不突出，但跑赢上证28%，跑赢她所替换的张裕A40%，也是很不错的。

中报要点：主营收入3.93亿元，增长26.64%；辅药收入2.87亿元，增长26.88%，成药收入8269万元，增长2.25%。净利润8400.93万元，增长39.14%。应收帐款7114万元，较期初增加91%；存货1.23亿元，较期初增加44.7%；收款率107%，净利润现金含量25.07%，自由现金流-5493万元。因多雨影响募投项目进度，辅药扩产项目计划投产期从2013年1月底修正至3月底。

与过去三年相比，上半年尔康成长率显著减速。受益毒胶囊事件，辅药的增长率尚可，但公司寄予厚望的成长极磺苄西林钠并没持续增长。公司在《招股书》中对磺苄西林钠的市场前景极为看好，而11年报、12一季报中却找不到磺苄大幅增长的依据，中报算是有了结果。另外，存货、应收帐款的增长率明显高于营收增长，营运资金占用增加、经营现金流较差。

截止6月底，公司年化净利润为0.591元/股，主营业务年化增长率约为31%。按成长股估值，取增长率30%，经资产调整，对应0.6倍PEG的价值为12.92元。现价21元，相当于全价。按普通周期股估值，对应WACC为4%的价值为17.06元。

尔康的辅药扩产后，业绩有望大幅放量，时间大致在2013年2季度。就目前的情况看，成长性尚可，但不如预期，需要择机换股。

二、三诺生物

三诺是沧海组合中的新品种，，8月3日至今十个交易日累计浮盈5.3%。跑赢上证约10%，但跑输她所替换的兆日约7%。短期走势说明不了什么问题，来日方长，让时间来验证吧。

中报要点：主营收入1.64亿元，增长67.56%；血糖测试仪收入2948.8万元，增长9.67%，毛利率9.67%；试条收入1.32亿元，增长92.13%，毛利率81.54%。净利润6001.5万元，增长60.87%。应收帐款2996万元，较此前数年的数百万元有显著增加91%；收款率92.33%，净利润现金含量70.16%，自由现金率55%。利润率43.05%，较去年底的47.41%下降约4.3%。

三诺的基本经营策略可以归纳为“以仪器占市场，以试条搏业绩”。这一策略在上半年执行的非常成功，仪器的销售额保持个位数增长，但成本上升76%，意味着仪器销售台数有约50%的增幅，试条价格平衡，收入增长92%，获利丰厚。在帐款管理方面，公司在信用期上稍有松动，使应收帐款有所增加，但现金流依旧处于稳健范围。

截止6月底，公司年化净利润为1.26元/股，净利润年化增长率约为57%。按成长股估值，取增长率50%，经资产调整，对应0.7倍PEG的价值为51.81元。对应1倍PEG的价格为70.71元。二季度上涨近50%后，现价仍然具有安全边际。

三诺是典型的过桥收费型企业，市场容量大、成长空间大，现价低估，继续持有。