长荣股份曾经是沧海的重仓，去年12月底卖出后再未买回。前几天调整持仓，把仅有的一手火种也给卖掉了。选择放弃的原因，一是对她前三季度的现金流不满意，二是从业绩快报看公司2012年业绩增长情况似不如意。

一、主要财务数据

1、全年主营业务收入5.51亿元，同比增长71.2%；其中四季度1.2亿元，环比增长-34.2 %，同比增长45.3%。

2、主营业务利润1.83亿元，同比增长104.6%；全年净利润1.59亿元，同比增长98.3%；其中四季度3381.68万元，环比增长-32.5%，同比增长87.5%。

3、经营活动现金流5315万元，净利润现金含量33.64%；投资活动现金流-2.54亿元，其中构建固定资产2.48亿元；自由现金流-2.01亿元；货币资金7.06亿元，占总资产的48%。

4、年末存货余额2.08亿元、应收帐款1.07亿元（含应收票据）、应付帐款10447万元、预付款项1835万元、预收帐款4041万元，营运资金1.89亿元；2010年末营运资金为7206万元。营运资金增长163%。

二、重要事项

1、市场开发

国内营业收入4.54亿元，增长66.55%；国外营业收入5507万元，增长127.82万元。

2、现金流

应收票据较年初增长了303.85%，主要原因是客户以银行承兑汇票结算方式的增加所致。

应收账款增长73.87%，主要原因是母公司正常销售增长所增加的应收账款，同时公司为进一步加大市场，针对不同的客户，在严格控制风险的条件下，给予部分客户一定的信用期限所致。

其他应收款增长4,908.21%，主要原因是公司向天津北辰科技园区管委会缴纳土地购买定金所致。

存货增长了60.72%，主要原因是母公司正常销售增长所致，同时根据公司对未来的销售预测，为能保证及时交货，公司加大了原材料的预投所致。

投资活动产生的现金流量净额较去年同期增加了296.72%，主要原因是募投项目主体厂房已建成并投入使用，募投项目大部分建设及购买设备的资金已经支付，而其他设施正在逐步完善所致。

3、项目与投资

募投项目“高速精密多功能新型印刷设备产业化项目”，2011年实现收益8000万元，2012年3月完全达产。

纸电池项目“天津绿动能源”2011年净利润-73万元，仍处于研发过程中。

再制造基地“长荣震德机械有限公司”项目，11年投入5000万元，计划 2013年10月31日投产。

日本子公司已完成全部投资316万元，并已于2011年10月投入运行。

美国子公司已完成前期准备工作，计划于2012年4月底投入使用。

数字化印刷设备基础，已交纳土地购买定金1.84亿元，目前土地使用权尚未完成招拍挂手续，预计在2012 年6 月底之前完成。

4、一季度业绩预告

预计2012年一季度净利润为4000～4500万元，同比增长1.68%～14.39%。

5、分红方案

10股派性现金红利7元。

三、分析点评

1、业绩成长

主营收入在2011年的各季度分布分别为1.22亿元、1.27亿元、1.82亿元和1.20亿元。11年一季度环比增长47.6%，此后增长趋势并不明显，四季度、12年一季度则进入停滞。11年二季度以来业绩的释放与募投项目的进展不相关，说明产能已不是公司发展的瓶颈。真正的决定因素是市场。公司高成长进入短期瓶颈，能否走出取决于国际市场的开发情况。

2、现金流/成长质量

11年末营运资金为1.89亿元，较10年末增长163%，远高于主营收入增长率71%。公司激进的营销策略使公司的成长质量变差，也会提高经营风险。

3、业务拓展

年内实现的海外营收5500万元，基本来自于欧洲，且同比增长率127.8%远高于国内部分。12年日本、美国分公司将投入使用，有可能成为公司新的增长点，如果市场开发成功将体现在12年三季度。

纸电池、再制造、数字化基地在12～13年难以对公司业绩做出贡献。

4、估值

2008年以来主营收入复合增长率为32.1%，2011年每股收益为1.13元，经资产调整后，对应0.55倍PEG的估值为21.76元。