11月9日，沧海买入了一个投资组合，并设定了年内允许亏损额度为10%—15%。截止昨日，帐面亏损接近15%，选择止损出局。

 今年以来，沧海一直在学习实践价值投资，读了大量价值投资方面的书籍，初步掌握了价值投资的理论和方法，但还没有经过实践的检验。今年所做实际就是理论学习和实践验证工作。实践验证需要时间更需要交学费，但前提是不能因此造成重大亏损。设定的底线到了，只能先撤，验证的事就先走观察思考之路了。

因为股价下跌就抛出，不是价值投资的做法。沧海没有解决的是熊市价值投资问题，既然无法回避，只能选择面对。

趋势分析找的是市场技术顶（底），估值分析寻找的是估值顶（底），两者出发点和方法完全一样的，结果也不一样，但目标是一样的，都是为了赚钱。技术顶（底）无法准确预测，估值底何尝不是一样。熊市当中什么都可能发生，价值10元的股票，6元应该算有投资价值了，但是在熊市里面，谁知道6元以下还有没有5元、4元、甚至2--3元？如果估值顶（底）和技术顶（底）见合，这是最好的，比如巴老69年清盘是从估值的角度做出的选择，正是估值顶和市场顶的见合。可惜这种情形并不多见，更常见的是两者的严重偏离，表现为牛市涨到匪夷所思、熊市跌到你不敢相信。比如，07年的大牛市，如果从价值的角度早就严重高估了，但疯牛的脚步依旧强劲；目前的市场整体估值水平远低于06年，甚至达到了05年、接近了08年熊市大底的水平，但现在就是牛熊之交的大底吗？恐怕没人敢这样说。当两者严重偏离时，也许尊重市场更现实一些。

投资大师们的理论中没有熊市的地位，他们只论估值高低无视牛熊起伏。但是在A股市场中，无视熊市长期持股明显有问题。

 价值投资的理论都是来自美国，那里有成熟的价值投资环境。沧海此前的做法来自于大师们的理论和方法，是理想化的价值投资，但A股市场与美国市场毕竟不同，所以在坚持价值投资基本原理的情况下，必须对其进行修正和完善。

 对照一下道琼斯指数百年K线图，除了1929--1932年和1973--1974年，美股可以说没有熊市，数年的盘局之后就是持续的上涨。

 1929年的熊市，道指最高点为1929年9月3日的386.1点，最低点为1932年7月8日的40.56点，极限最大跌幅是89.5％。

 1973年的熊市，道指最高点为1973年1月1日的1067.2点，最低点为1974年12月6日的572.12点，极限最大跌幅是46.3％。

 价值投资大师中，只有格雷厄姆经历了1929年的大崩溃，格老遭受重创，几乎破产。这也是他身为价值投资之父，但投资成就并不如理论般突出的重要原因。

 经历过1973年熊市的大师有好几位，代表性的人物是巴老和费雪。巴老在熊市来临来选择了清盘离场，躲开了熊市也成就了价值投资的丰碑。费雪等没躲开，但损失并不大。

 林奇十多年的基金经理传奇没有遭遇熊市，所经历的数得着的大跌是1987年10月19日的“黑色星期一”。所以林奇在价值投资大师当中年复合收益率是最高的。

 巴老、费雪、林奇等人的投资生涯中，或者只经历过一次小规模的熊市，或者完全没有经历熊市，他们对熊市不屑一顾也就太正常了。

 A股市场则完全不同。92年以来历次熊市的极限最大跌幅分别为：92年熊市72.9％、93--94熊市79.1％、01--05熊市55.5％、07--08熊市72.8％。A股所有熊市的跌幅都超过了50％，跌幅都比美国73--74年熊市大。

 沧海认为，如果那些价值投资大师们面对的市场是A股，他们也必须要解决熊市问题，正如巴老在1969年要选择清盘。

 熊市是沧海进行价值投资者必须要解决的问题，不能解决就是失败!