自12月8日公司发布乙肝疫苗接盲数据以来，重庆啤酒股价出现断崖式下跌，股价从停牌前的81.06元了连续十个跌停板跌至目前约的32元。大批基金遭受重大损失，大成基金要求罢免公司董事长。

 重啤到底怎么啦？换董事长能解决基金的亏损吗？

 早在2005年，国内啤酒行业就已进入寡头竞争阶段，青啤、燕京、华润几个是全国性的寡头，重啤、哈啤等是几个地方品牌。从市场份额看，青啤是200多亿的规模，重啤只有20多亿，但大家的利润率则差不多，都是7％--9％。也就是说，这完全是一个饱和、成熟的市场，企业业绩的成长实际取决于总体市场规模的成长。市场规模的自然成长、啤酒价格伴随通货膨胀稳步提升、成本也在不断增加，综合下来，全行业的成长性也就5％--10％。

 去年重啤净利润增长99.42％，实际是玩了个数字游戏。主营收入、主营利润与往年一样仍是按步就班，营业外收入大增造成净利润大增。而所谓的2.53亿营业外收入，对应的代价是投资活动现金流为-3.56亿（其中含企业正常的资产性投入）。对这样的盈利，沧海没有兴趣去细扣公司具备付出了多少又得到了多少，数字游戏而已。

 就是这个数字游戏＋疫苗研发预期，成为主力炒作的题材，重啤从2010年初的20元附近被炒高到70元以上。

 重啤到底值多少钱？如果疫苗成功了值多少？不成功又值多少？

 啤酒行业是弱周期性行业，按市净率进行估值。近几年，公司的净资产收益率基本稳定在15%多一些，目前五年期存款利率是5.5%，重啤每股净资产约为3元，其价值约为7.45元。

 如果比照同业公司，青啤、燕啤目前的动态市盈率分别为20和16倍，重啤的市值小一些，给20--25倍的市盈率也就是8--10元。

 如果重啤的乙肝疫苗取得成功，会增加多少价值？看看手握多项疫苗并大量销售的公司股价是多少，心里大致就有数了。华兰生物、天坛生物、海王生物的总市值分别为144亿元、80亿元、44亿，重啤凭借一个委托高校研发的疫苗产权，能达到在业内浸淫多年的海王生物的经营绩效吗？恐怕不能，否则海王就不用这么辛苦搞科研和营销了，直接花钱找高校搞疫苗买专利就一切OK了。就算重啤的疫苗成功后，能再造一个海王，即增加市值44亿元，折算到重啤4.84亿的股本上，对股价的提升也只有约9.09元。

 如此乐观的算法，重啤即使疫苗大获成功，股价也达不到20元。而重啤半年报显示，今年二季度仍新增42家基金买入，他们的买入价是50--70元。真是一帮不知死活的东西!

 疫苗成与不成不确定，那只能按不成功的价格再打折才能买。如果成了，会有超额收益；如果不成，也不会有重大损失。问题是大成等基金不做价值投资更不做估值分析，盲目跟风炒题材，才搞得那么被动；造成重大损失，不找自己的原因，却牵怒于董事长。

 重啤是题材炒作的典型例子，股价的下跌与疫苗成功失败没有直接关系。疫苗成与不成，股价都得大跌，区别只是在于：成功了，主力借利好诱散户接盘，自己从容撤退，价值回归之路走得漫长、曲折；失败了，各路资金夺路而逃，先急跌、再阴跌----就象现在这样。

 依沧海之见：疫苗失败，上当的人反而少很多，这恰恰是我等小散乐见的，只是苦了许多基民!