一、主要财务数据

1、主营收入1.86亿元，同比增长79.8％；二季度营业收入1.09亿元，环比增长24.2%，同比增长72.4%。

2、净利润4408.01万元，同比增长78.08％，每股收益0.4251元；二季度净利润1719.34万元，环比增长-36.3%，同比增长39.3%。

3、经营活动现金流1198.4万元，投资活动现金流-2760万元，自由现金流-1561.3万元；货币资金10.01亿元，占净资产的87.11%。

4、毛利率36.4%，较一季度的49.1%、 2010年的44.1%大幅下降；利润率24.9%，较一季度的36.4%大幅降低，与10年的24.2%基本持平。

二、重点关注事项

1、股东户数13658，一季度末为14419，无显著变化；户均持股1903股，户均持股市值7.6万元，筹码集中度低。

2、分产品、分市场营收及盈利能力

系统集成收入1.23亿元，同比增长136.86%，营业成本增加151.53%，毛利率9.93%，较去年同期增加-5.25%。

软件产品及服务收入6327万元，同比增长22.43万元，成本增长-35.82%，毛利率87.94%，较去年同期提高10.94%。

公司认为：由于集成收入增长比例较大，其占比相应上升较快。毛利率较上年降低9.59个百分点，主要是毛利率较低的集成收入增长较快，占比增加，造成总体毛利率下降。

3、上半年所得税为758.24万元，利润为5175.59万元，所得税率为14.65%；而2010年大致是10％。所得税率明显提高。

4、上半年存货7784.89万元，10年末为3130.31万元，一季度末为2992.76万元。存货比上年期末增加148.69%，主要是报告期未结算项目增加，导致发出商品增加。7784.89万元存货中，库存商品171万元，发出商品7655.72万元。

5、预计2011年1-9月净利润同比增长55.00％～～75.00％，去年同期为4855.67万元。预增原因，公司进一步推动软件"产品化、行业化、服务化"经营战略，进一步加大市场拓展力度，主营业务中毛利率相对较高的自主软件产品和服务收入增长较快。

6、2011年9月15日，限售股2160.06万元上市，其中847.7万股为高管持股，实际解禁股数为1524.285万股。现有流通股2600万元。

三、点评预测

从公司主要财务指标看，很容易得出净利润环比大幅下滑、毛利润大幅下滑的结论，似乎公司的盈利能力和成长性出现了严重的问题。公司的解释是收入结构的变化造成了毛利率的大幅下降。而真正的原因是公司在存货中留存了约4600万元的收入和约1100万元的净利润。

上半年7784.89万元存货中，发出商品7655.72万元，而一季度末存货总额为2992.76万元，二季度较一季度存货中的发出商品增加4663万元。

公司的存货实际上绝大部分是已交付客户但尚未计入收入的软件或服务项目，二季度存货大幅增加，意味着有约4663万的收入没有计入当期。按公司目前约24％的净利率估算，相当于净利润约1100万元。

如果计入存货大幅增加因素，公司上半年的净利润将达到约5500万元，每股收益约0.53元/股，一二季度的净利润也将基本持平。

公司预告三季报净利润增长55％--75％，相当于每股收益0.73--0.83元/股，相当于三季度为0.3--0.4元/股。如果三季度净利润与一二季度大致持平并稍增，大致是2700--3000万元；再计入这二季度存货留存的约1116万元，三季度单季净利润将约为4000万元，即0.385元/股；前三季度净利润约8408万元，每股收益约0.81元/股。

如果把存货因素计入二季度，则二季度净利润约2800万元，与一季度的2688万元大致相当，也与去年的季度分布情况吻合；三季度单季净利润约为3000万元。前三季度净利润同比增长约74.8％，且各季度大致均衡并呈现逐季小幅上升趋势。

考虑到公司业务的季节性特点，存在下半年收入高于上半年、第四季度相对集中的情况。四季度每股收益将达到0.4—0.45元/股，公司全年收益约为1.21-1.26元/股。全年净利润约1.25—1.31亿元，同比增长约61%--67%。对应于目前的股价41.5元，市盈率约为33—35倍。公司复合成长率约为50%，PEG约为0.68，较具备投资价值。