近四个月系统学习价值投资理论，不觉间心中已豁然开朗。前面博文中所总结的“09年和10年又偏离了方向，在技术和价值间漂摇”并不准确。事实上，那时我对价值投资并不理解，更谈不上价值投资理念。大致是希望长线持有所谓的好股票，却因理念和操作不到位，怎么也拿不住。回过头来再看那时的选股，可以说是错误百出。10年的选股失误主要集中在华星创业、东方日升和乐视股份上。

一、华星创业

买进华星创业是 2010年6月17日，买在了数月内高点的上影线上。技术上明显是追高了，这是失误一。

当时在低位割肉世纪鼎利，踏空后急于找替身，就选择了她的同行华星创业。买入的理由是：09年是3G元年，鼎利以网优设备为主所以当年成长率远高于华星，而华星以网优服务为主10年业绩有望暴发性增长。

现在看来，鼎利09年服务收入1.08亿元，同比增长99.38%；而华星服务收入为1.3亿元，同比增长45.05%。两者的毛利率比较接近，鼎利08、09服务毛利分别为50.99%、42.81%，华星分别为45.17%和45.67%。鼎利服务毛利下滑恰恰是其09年大力投入强化服务、成本增长(服务成本增长132.35%)的结果。按两者服务收入的成长性来看，鼎利在服务方面10年将明显超越华星。所以，当时得出的华星增长率超过鼎利的结论属于主观推断，脱离了两家公司的实际情况。这是失误二。

华星09年每股收益为0.33元，净利润增长率51.22%，10年一季度每股收益0.11元(股本8000万)。6月17日买入价格为31.89元，对应09年收益，市盈率接近100倍。而华星复合增长率不可能达到100%，所以当时华星的价格严重高估。这是失误三。客观一些，复合增长率达到50%～60%是可能的，在华星09收益基础上，按50～60倍市盈率再乘以1.25倍的时间系数比较恰当，即22.6元以下买入才符合价值投资估值条件。事后看来，华星10年下半年的低价区位于21.5～23元之间。

二、东方日升

被动苦守华星至10年底终于基本解套，11月22日68.1元买入东方日升。当时，日升从9月底的42.5元附近，短期涨幅超过50%，技术上明显追高了。当时日升受前三季度业绩高增长和高分红预期影响，短期内被暴炒。连续多日换手率在10%～20之间，股吧一片狂热，看多气氛热烈，是典型的热门股。追高买入热门股，这是失误一。

买入日升主要是看好她的高成长，一是看好太阳能行业，二是看好日升产能大幅扩张。为此还在日升吧发了《价值与技术》的帖子，主要内容见博文《青春亮丽旭日东升（300118)》。却忽视了整个行业面临的负面因素，如电池组件价格呈长期下降趋势、产量大幅增长竞争激烈、多晶硅涨价、本币升值、欧洲多国调降光伏补贴等。对基本面因素研究不到位，是失误二。

日升在07—10年(三季度)主营业务利润率分别为7.13%、8.84%、15.12%、13%，相对较低，抗风险能力较差，高增长存在较大的不确定性。上面所述多项负面因素可能造成日升利润率持续下降，在很大程度上抵消产能扩张效应。如，10年上半年仅汇兑损失一项就几乎吃掉了一半的净利润。另外，公司08、10(前三季度)经营活动现金流为负，自由现金流累计持续为负，说明公司在净利润持续增长的表象下花钱需求更盛。总之，日升抗风险能力、赚钱能力均差，并不是价值投资品种。这是失误三。

三、乐视股份

12月27日，61.74元买入乐视股份。买入乐视的情形与买入日升非常相似，主要失误也基本相同。区别在于乐视较之日升基本面更差，自由现金流持续为负，这是一家不但不赚钱反而大把烧钱的公司。从《现金流量表》看，明显是亏损的，可《损益表》上净利润却不少，这样的股票碰不得。日升产能扩张是实实在在的，乐视则完全是一支网络概念股。概念炒作的特点是无厘头的快涨快跌，元月以来乐视投机股的面目表现的淋漓尽致!

价值投资的基础是估值分析，不懂就会犯低级错误，长线持股只是价值投资操作策略之一。诸多失误是成长的代价，是财富积累之前的智力积累。

“两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山”，加油吧!