2014-03-13

对于本周创业板的大跌，先按下创业板的泡沫何时破裂不说，回头看看历史，看看那最近接近当下创业板小市场的中小板，是如何在市场资金狂热时造顶的，这样再返身观察创业板，或许会理性很多。
回顾2005年到2007年的中小板市场，公司数量从50只，流通市值130余亿，扩容至2007年底6100点高峰，公司数量210只，流通市值4000亿，规模扩大30倍。

中小板的小市场扩容，市值不断增长，得益于2005-2007年中国外汇成倍增加，热钱大量涌入，外汇热钱因结汇制度因素被强制转化人民币的基础货币，4-5倍的杠杆经商业银行释放出来。这些热钱除了要赚取人民币兑美元的升值汇差外，还要在此期间套取资产价差。因此在此阶段，房产和股市都成为这些热钱套利的主要标的。

到了2007年的5月间，中小板从1000点冲击5000点，整体涨幅5倍过程，泡沫也开始泛滥，中小板此时平均市盈率已经进入泡沫化的60倍区间。但是由于市场的热钱彻底被获利激发，巨大的惯性，依然裹挟着人们不断往股市里冲，人们此时只信奉：没有做不到，只有想不到的市梦率，所谓理性，统统狗屁。

事实上，管理层也试图从供求关系是平抑股市的泡沫，因此不断加大股票新增供应量，从2005年的50只中小板，一路增加到2007年5月130余只，扩容1.5倍。后又以行政手段，“半夜鸡叫”式增加交易税费，试图扑灭投机者们的熊熊欲火。

但是人们的思维和情绪惯性，正被欲望所支配着，大脑的皮质激素哪能是新政措施，和供需平准就能抑制的？不经历泡沫破裂的痛楚，欲望之火是无法扑灭的！

众所周知，这个泡沫破裂最终是在2008美国次贷的金融海啸引发全球经济衰退，导致中国政府紧缩银根，最后将股市的泡沫彻底摧毁，中小板从6300余点，惨跌破2000点，市值从4000亿，缩水过半至1800亿。这结果也无需累述，关键就是从中小板泡沫显现的2007年5月，至破灭破裂前的2008年2月，期间9个月，三个季度所发生的事情。

这三个季度，有余市场的热情高涨，中小板的泡沫从60倍，到80倍，到最后的90倍，经历了3次反复造顶的波动，构成了技术形态所谓的“三重顶”。期间管理层做的工作包括，继续增加股票供应量再翻倍，到达240余只，总量扩容至中小板指数启动时的50只规模5倍。见图5。当然此时央行也同时做釜底抽薪，抽紧银根的动作。而在当其时市场流动性如此充沛的环境下，泡沫增加了多少呢？从指数看，5000点到6300点，指数增加了25%空间，这是相对于之前5倍涨幅的基础之上。市场估值从60倍到90倍，最大增加50%，但更多时间落在70-80区间，实际也就是15-30%左右。

这就是小市场泡沫区，在流动性非常充裕的背景下，发生的故事，时间也比较长，3个季度。疯狂的人们投机能够得到的是什么潜在收益呢？----15-30%的平均潜在收益。如果理解中小板扩容的泡沫造顶过程，以当时中小板在5000点时的1800亿市值规模（后来的泡沫破裂，恰好就是跌回到这个水平，相当于其后扩容股票市值全部归零），7-8千亿外汇热钱转化为3-3.5万亿人民币的充裕流动性环境，也就是延长了中小板造顶的过程（3个季度，造出复杂的三重顶），造顶空间也就是25%。

而当下的流动性环境（M1增速不足10%），以及供求关系（将扩容1倍至700只以上），和创业板的市场规模（1万亿流通市值）,进入泡沫区前的涨幅（中小板5倍，创业板1倍），无论哪个条件，都不如2005-2007年的中小板条件。那么对于创业板在泡沫区造顶的时间周期，和空间幅度，于是一个严肃的问题摆在面前：当前创业板或许已经顶部确认。