《聪明的投资者》18:对八组公司的比较1

读书笔记第18 章　对八组公司的比较

读者:道无涯人有情

#在这一章，作者通过八组公司的对比，想说明股市上那些估值较高的公司都是其利润增长速度较快的公司，但是这样的公司是否能持续？或者持续到什么时间？我们其实无法预测。这种策略是否能获得较高收益，也需要打个问号。

在本章，我们将尝试一种新的分析方法。我们挑选8组公司。每组中的两家公司在股票交易所的名单中是相邻和大体相邻的。我们通过具体和生动的例子，让人们认识到企业的各种性质，财务结构，政策业绩和兴衰情况，以及近几年金融领域存在的各种投资和投机态度。

          一、第一组：不动产投资信托（商铺、办公楼和工厂等）与纽约不动产公司（不动产投资和一般建筑）

           1.一家是使用传统的方法来来使用他人的资金，获得合理的、稳定的和理想的结果的一家公司；在另一家公司中，存在着盲目扩张、财务欺诈。

           2.华尔街会如何做出反应呢？对信托公司的反应不足，但对纽约不动产公司的反应却有些过头。

1968年，纽约不动产的股价从10美元急速上升到37.75美元。第二年，纽约不动产公司各方面的情况显然都不太好，而且其股价下跌到了9.5美元。1970年3月，在美国股票交易所上市交易的股票也被暂停了，场外的股票购买价跌倒了每股2美元以下。

1968年，信托公司股价只是从20美元稳步上升到30.25美元。1970年的最低价位是16.5美元，1971年年初恢复到26.83美元。

           3.这里由于作者已经列出的数据，所以我们很容易判断，但是在股票市场上，大家认为纽约不动产公司8年的增长速度会持续下去，所以给出了一个夸张的估值，完全没有看到在其增长的背后早已负债累累。当然格雷厄姆的估值角度来说，此时这两只股票都是高估的，唯一不同的是一个属于稳健的公司，即使下跌也不会跌多少。

          二、第二组：气体和化学品公司（工业和医疗等气体）与气体压缩公司（工业气体与设备；化学品）

这两个公司业务上非常相似，只要对比其基本的财务，就可以判断两者的优劣。

           1.气体公司股价总体上比气体压缩公司高出25%以上。导致这种结果的原因在于，气体公司盈利能力更强，增长速度更快。气体公司的股价为其最新利润的16.5倍，而气体压缩公司只有9.1倍。

           2.一般情况下，华尔街的思维方式是把“质量”看得比“数量”更重要。或许，大多数证券分析师将选择“更好”但却更昂贵的气体公司，而不会去选择“较差”但却更廉价的压缩公司。这种偏好是否正确，将取决于无法预测的未来结果，而不是取决于任何可以证明的投资原则。

           3.市场上对气体公司估值更高是否合理？结果：在1970年的股价暴跌中，气体公司的情况要好于压缩公司-前者下跌16%，后者下跌24%。然而，1971年年初，压缩公司出现了一个较好的反弹，比1969年的收盘价高出50%，而气体公司只高出了30%。在这种情况下，低市盈率股票（至少是暂时性地）获得了优势。

          三、第三组：M国家庭用品公司（药品、化妆品、家庭日用品和糖制品）与M国医疗用品公司（医疗产品和设备的制造与经销）

           1.这两家公司拥有“数十亿美元的商誉”。它们代表了迅速发展和利润极高的“医疗保健产业”的两个不同部门。

           2.结论：我们可以清楚地看到，两家公司当期的股价都显得太“高”，遵从我们的稳健选择思想的投资者将不会去选择它们。但这并不意味着两家公司缺乏好的前景，问题在于，它们的股价中包含了太多的“承诺”，却缺乏实际的业绩。

           3. 短期结果：1969年年底，市场显然认为医院的利润前景要大大好于家庭，因为前者的市盈率几乎是后者的两倍。结果表明，受宠的股票在1970年的利润出现了微小的下降，而家庭则获得了8%的可观收益。医院的市场股价，对这一年令人失望的结果做出了强烈反应。1971年2月的股票售价为32美元（比1969年的收盘价下跌了大约30%），而家庭的股价稍高于其相应的水平。

           四、第四组：H&R Block公司（所得税服务）与Blue Bell公司（工作服和制服等产品的制造商）

           1.BB（blue blell），1969年年底，该公司的股票在市场上不是很受欢迎，因此其市盈率只有11倍。

HR公司，1969年55美元的收盘价，相当于过去12个月报告利润（这自然也是迄今为止最高的利润）的100多倍。

           2.结论：经验丰富的分析师将更加看重Block公司的发展势头，认为该公司具有很好的增长前景。他本来会对所得税服务领域激烈竞争的威胁表示疑虑-Block公司获得的丰厚的资本回报率将吸引更多的竞争者加入。但是，考虑到这类优秀企业在高度竞争的领域也能持续获得成功（比如M国雅芳公司），因此，他不会直接预测Block公司的增长曲线将很快趋于平稳。他主要关注的就是，对该公司3亿美元的估价，是已经完全包含了公司将从其优质服务中所要获取的全部价值，还是高估了这种价值。与此相反，分析师将很容易把Blue Bell看做是定价十分稳妥的一家优秀企业。

           3.1971年3月的结果：1971年2月，Block的股价上涨到75美元，但Blue Bell上涨得更多-相当于109美元（经过3比2的分股之后）。显然，在明显高估的情况下，Block的股价能上升大约35%，这个事实说明，分析师和投资者在做空（无论是口头上还是以实际行动）优秀企业的股票时，必须十分小心谨慎-无论该股票的报价看上去多么高。

#这说明即使高估的公司，也不一定就会跌，价值投资只买低估的公司，但是高估的公司不一定就会出问题。