《聪明的投资者》18:对八组公司的比较2

读者:道无涯人有情

          五、第五组：国际香料公司（香料等其他业务）与国际收割机公司（卡车制造、农业机械和建筑机械）

           1.1969年年底，IFF的售价实际上要高于收割机公司的总市场价值-前者为7.47亿美元，后者为7.10亿美元。

收割公司是香料公司净资产的17倍市值却相差不多

香料公司的销售利润为14.3%，首个公司为2.7%

香料公司的增长速度近20%，收割公司基本不增长

收割公司市盈率10倍、市净率0.4，香料公司市盈率55倍、市净率10.4。

           2.这种极端的差异是如何产生的？答案在于盈利能力和增长速度这两个有魔力的术语。香料公司的销售利润令人惊讶地达到了14.3%（税前的这一利润为23%），而收割机公司仅有2.6%。5年之中，香料公司的净利润几乎增加了一倍，而收割机公司实际上处于停滞状态。将1969年与1959年进行比较后，会得出类似的结果。

           3.评论与总结：从普通股选择的角度来看，两只股票都不符合我们的投资标准：稳健，有较好的吸引力，定价适中。香料公司显然非常成功，但公司的估值过高；收割机公司的表现太一般，因此，即使折价出售也没有真正的吸引力。

          六、第六组：麦格劳爱迪生公司（公用事业和设备；家用器具）和麦格劳-希尔公司（图书，电影，教学系统；杂志和报刊出版；信息服务）

           1.它们是业务领域非常广泛而且做得很成功的两家大企业。我们选取1968年12月31日的数据作为比较（参见表18-6）。两只股票的卖价大体相同，但是，由于希尔的股份更多，因此，其总估价大约是爱迪生的两倍。这种差异似乎使人感到有些意外，

           2.导致这种现象的要种原因在于，市场对图书出版公司股份一直有很大的热情和喜爱-20世纪60年代末，有几家出版公司进行了公开上市交易。

           3.1971年年初的结果：麦格劳-希尔，1970年5月股市崩盘期间，其股价急剧下跌到每股10美元-这一价格还不到两年前的五分之一。麦格劳爱迪生的表现较好：1970年下跌到每股22美元，但1971年5月完全反弹到了41.5美元。麦格劳-希尔仍然是一家实力强大和事业兴旺的公司。但是，其股价的历史（与其他一些情况一样）说明了此类股价所存在的投机风险-这种风险来自于华尔街过度的乐观与悲观情绪。

          七、第七组：National General公司（大型综合企业）与National Presto工业公司（各种电器，军用产品）

           1.NG公司是一个大型的综合性公司，业务分布于各行各业

NP公司从事压力锅，最后扩展至家电行业

NP公司资本结构简单，只有股票，NG公司可转换优先股、可转换债券、以及大量不可转换债券

NG公司的净收入只有NP的75%

NG公司市盈率69倍，NP公司市盈率6.9倍

           2.人们会问，Presto的股价只是当前利润的6.9倍，General的市盈率为什么接近于Presto的10倍？

相信这样的数字对比过后，已经能很好的得出我们的结论，NP公司在后期的股市崩盘中，市盈率跌到4倍，且市值跌破净流动资产，不过在后来的恢复中得到了大量上涨

           3.结果：1969年，General继续执行其业务多元化的政策，债务有所增加。1969年，股价降到了16.5美元，1970年的最低价为9美元（仅为1968年最高价60美元的15%）。1971年股价反弹到28.5美元。

Presto的每股收益都有所增长，因此其利润出现了连续10年不间断的增长。然而，在1970年的股市崩盘期间，其股价降到了21.5美元。这是一个引人注目的数字，因为它没达到最后报告利润的4倍，而且还低于当时股票的净流动资产。1971年年末 ，我们发现Presto的股价上涨60%后，达到了每股34美元，而当前股价却只有最后报告利润的5.5倍。在投资分散化业务中，如果投资者现在能够找到10只这样的股票，那么他必定会获得令人满意的结果。

           八、Whiting公司（搬运设备）与Willcox&Gibbs公司（小型综合企业）

           1.这两家公司的历史揭示了美国中型企业有趣的发展过程。

W公司从事物资搬运75年，且一直都从事这个业务，业务非常出色

G公司从事工业缝纫机制造，不过近10年开始多元化策略，有多家附属公司，利润飞快增长，从每股0.41美元涨到3.63美元

W公司市盈率9倍、市净率0.7倍，G公司市盈率 非常大、市净率4.7倍

           2.结果：1970年，G公司有少量的业务亏损。公司股价急速下降到4.5美元这一最低水平，1971年2月又以通常的方式反弹到9.5美元。很难以统计数据来证明该价格的合理性。

W公司的股价下跌幅度相对较小，1970年跌到16.75美元。（这一售价大约只相当于每股的流动资产价值。）。1971年年初，股价上升到24.5美元。这一价格看上去很合理，但按我们的标准来看，这不再是一个“廉价的交易条件”。

          九、总的观点

           1.不同案例中，股价与推算出的价值之间的关系也有很大的差别。大多数情况下，增长记录较好、盈利能力较强的公司，其股价占当期利润的比值也更大一些-这符合一般的逻辑。我们无法确定，市盈率的具体差异是否能被事实“证明是合理的”，或者，是否能被未来的发展所证实。

           2.另一方面，我们的确可以在相当多的情况下做出有价值的判断。它们几乎包含了所有基础不稳固的公司大量从事市场活动的案例。此类股票不仅具有投机性（这意味着存在固有的风险），而且在大多数时间里，它们过去和现在都存在着明显的高估。其他股票的价值似乎要高于其价格，它们受到了一种相反的市场情绪-我们可将其称做“低估”情绪-的影响，或者由于利润萎缩而造成了过度悲观。

           3.本章中，在对上市股的资料进行研究时，我们再一次强烈地感受到了一般证券分析目标和那些我们认为可靠的和有价值的目标之间的差别。大多数证券分析师都力求挑选出将来有最好表现的股票-主要从市场行为来衡量，同时也要考虑利润的发展。坦白地讲，我们怀疑这种做法能否收到满意的结果。

          4.我们希望分析师能完成这样的工作：寻求几个例外的或少数的例子，从而相当有信心地断定其价格大大低于其价值。他应该能够以足够的专业知识来完成这项工作，以便在一定时期获得令人满意的总体结果。