《聪明的投资者》15:积极型投资者的股票选择1

读书笔记:第15 章　积极型投资者的股票选择

读者:没人不认识我

#本章谈论的是积极型投资者的股票选择。针对（防御型投资者）选股策略，我们重点强调排除法—一方面排除那些劣质股票，一方面排除那些质地优良但价格太高以致存在投机嫌疑的个股。在本章，针对进取型的投资者，我们主要考虑如何选取一些可能跑赢市场的个股。

          一、能获得超额收益呢？

           1.来达到主动选择股票，最终获得超额收益呢？“大量证据表明，做到这个十分困难。”

           2.“在客观的观察者看来，基金的业绩未能超过一般水平的事实正好证明，要想获得超出一般水平的成就并非一件易事，而实际上是非常困难的”。

           3.为什么基金的业绩难以超过平均水平？给出了两种解释:一是，股市的当期价格中，的确包含了关于公司过去和当期业绩的所有重要事实，同时也包含了对公司未来的所有合理预期。如果是这样的话，那么市场上随后发生的各种变化，一定是由于无法准确预见的新进展和可能所导致的结果。这将使股价变动完全成为偶然和随机的。

           4.二是，许多证券分析师的能力，是因为解决股票选择问题的基本方法存在着缺陷而受到阻碍。“他们购买前景看好的产业和公司的股票，而不论其股价多高；回避前景不看好的产业和公司的股票，而不论其股价多低。”

           5.结论:如何能做到超额收益？通过以上研究表明，“积极投资者所从事的是一项艰难而且还有可能是不切实际的工作”。但，市场上确实存在一些受歧视，完全被忽略的股票，“聪明的投资者就可以从其相应的价值低估中获利”。而要做到这一点，就必须找到既稳妥又比较不受欢迎这种看似不可能的方法，并表示“我们自己的职业和声誉，一直是以这种不可能的事实为基础的”。

          二、格雷厄姆-纽曼法的总结

           1. 简要介绍了格雷厄姆-纽曼公司，1926~1956年30年间，所从事的几种业务类型。

           2. 积极型投资者，应将自己限制在符合下列条件的整个证券领域：“（1）以稳妥的标准来看，肯定没有被高估；（2）似乎肯定能够比一般的普通股具有更大的吸引力。”同时他们应该有一定的灵活性，允许在大量有利因素中出现一个微小的不利因素。

           3.“积极投资者可能会将选择局限于自己认为比较乐观的产业和公司。但是我们强烈建议，他们不要因为这种乐观情绪而购买高价股(相对于其利润和资产而言)。”

          三、二类企业

           1.二类企业指的是企业的情况看上去不错、以往的业绩也令人满意，但对公众缺乏吸引力。类似于按1970年的收盘价来衡量的 ELTRA和埃姆哈特公司(参见前面的第13章)。

           2.“在此，我们将尝试一种新的方法，并且详细阐述此类方法在股票选择中的使用。”我们需要参考标准普尔出版的《股票指南》月刊。

           四、根据《股票指南》进行筛选：

           （一）第一步，假设想找出股票便宜的明显证据，我们首先想到的是，价格相对于近期利润而言较低。

按照对1970年年底市盈率不高于9倍的股票进行初步的排列，我们将选出前20种此类低市盈率的股票。

           （二）第二步，然后建议将以下标准应用于我们所挑选出的股票。

1.“财务状况：（a）流动资产与流动负债之比至少达到1.5倍；（b）(对工业企业而言）债务占净流动资产的比例不高于110%。”

2.“盈利稳定：在《股票指南》近5年的数据中没有出现过赤字。”

3.“股息记录：目前有一些股息支付。”

4.“利润增长：去年的利润高于1966年的利润。”

5.“股价：不高于有形资产净值的120%。”

将这5个标准应用于我们所挑选的20种股票之后,合格的股票只剩下5种了。

           （三）第三步，如果我们将筛选法应用于《股票指南》中的所有4500家公司，而且，如果前450家公司的比率都能达到要求，最终将有大约150家公司满足我们全部的6项选择标准。

这样积极投资者就可以根据自己的判断(偏好和倾向)进行第三次选择。比如从这个范围较广的名单中选出20%。

如果积极投资者想在自己的选择中增加第7个简单的标准，即只考虑标准普尔的排名在平均（B+）或平均水平以上的股票，那么他仍然还有大约100种这样的股票可供选择。