《聪明的投资者》14:防御型投资者的股票选择2

读书笔记:第14 章　防御型投资者的股票选择

          三、对一些行业选股的探讨

#运用7条规则，分析了当时的工业、公用事业、金融、铁路等各类股票。

          （一）道指30个工业成分企业进行研究

           1.根据七原则，美股有多少公司能够符合条件呢？格雷厄姆对道指30个工业成分企业进行研究。在1970年末，道指30只工业股票作为一个整体可以符合七原则，但考察每个企业后，仅有5只股票符合条件。

           2.而对于标普所列的股票，格雷厄姆猜测会有100只股票符合七原则，基本可以满足投资者的需求。而对于公用事业类股票，情况则好很多，并且与工业企业相比，公用事业的增长稳定、市盈率和市净率都不高，而红利率则要高很多。

           （二）公共事业股。

           1.公共事业指的是生活必须的一些公司，如自来水、电力、天然气、宽带网络等。对于这样的企业，企业在资产即为公司的利润来源，所以在这里需要侧重于市净率，尽可在市净率低的时候购买，市净率足够低的时候，可以不关注股市情况。

           （三）金融企业。格雷厄姆表示，对于该类股票，除了适用于评价工业类股票的评价方法（PE、PB法）以外，他们很难给出其它方法。对于金融行业，作者也给出不了更好的指标让我们选择。

           （四）铁路股。格雷厄姆认为该行业不但竞争激烈，而且监管很严。其它类型的运输工具对铁路运输形成严峻的挑战。从1948年到1970年的股价变化来看，铁路类公司股价增长仅为工业企业股价增长的1/3左右，是公用事业类股票股价增长的1/2强。因此，格雷厄姆并不推荐买入铁路类股票。若要买入该类股票，一定要确定在其它领域找不到更合适的股票才行。

           四、防御型投资者的选择

           1.每一位投资者都希望挑选的股票比一般股票表现更好或前景更佳。

背后的逻辑在于每个优质股票的现价都已经反映了它的财务状况以及人们对其将来的期待等重要因素。因此，任何分析师关于某只股票好于其它股票的观点，都最大限度显示他自己对该股票的认识和期待，或是在评价过程中对某些因素比对另一些因素更重视。如果所有的分析师都对某只股票感兴趣，股价也会很快得到反映，并使其原有的优势不再存在。

           2.我们强调现价既反映已有事实又反映预测是想强调市场的估价受双重因素的影响。与这两种因素相对应是证券分析的两种基本方法。可以肯定，每个合格的分析师都重视将来而非过去，他对自己工作的评价也主要依赖他的预测会否在将来得以实现。然而，走向未来也有两种不同的途径，一种称为预测法（或投影法），一种称为保险法。

           3.重视预测的投资者，会努力提高自己对公司未来表现的测算精度——特别是利润是否会持续且显著地得到改善。对公司未来表现的研究结论必须建立在诸多因素，如行业供需关系——或供需规模、价格和成本——或一些其它因素的审慎研究基础之上，但这些结论依然可能仅是对过去表现的理想线性外推。一旦这些机构认为在远景上某公司具有很好的前景，他们往往会推荐投资者进行投资，而较少关注这时候的股票价格。

           4.与之对应，强调自我保护的投资者，往往注重买入价格是否能够保证本金安全。他们的主要精力集中在保证买入价格对内在价值具有足够的安全边际，而足够的安全边际能够应对可能遇到负面环境。因此，总体来讲，因为相信企业能够应付困难环境，他们没有必要太担心公司的长期前景。

           5.定性法：“第一种方法（即预测法）也可被称为定性法，因为它强调的是未来前景、管理状况，以及其他一些不可计量但却很重要的定性因素。”

           6.定量法：“第二种方法（即保护法）可以被称为定量法或统计法，因为它强调的是股票售价与利润、资产和股息等因素之间存在的可计量的关系。”

           7.格雷厄姆的投资策略是定量法。“就我们自身的态度和本职工作而言，我们始终致力于定量法。从一开始，我们就要确保我们的投资能够以具体的、可靠的形式获得丰厚的价值。我们不愿意以未来的前景和承诺，来补偿眼下价值的不足。”

          四、总结

           1.最优股票的选择存在极大争议。 “从根本上讲，‘最优’股票的选择是一个有极大争议的问题。我们建议防御型投资者不要去管这个问题。防御型投资者要更重视股票的分散化，而不是个股的选择”。

           2.集中还是分散？作为防御型投资者，我们劝你分散不同行业不同个股分散持有。但如果你能挑选出最优股票，分散就只能带来不利后果，从我们经险看，很少人具备挑选最优股票这种才能，不要高估自身。投资应清醒地根据自己的能力在忽视与过分重视之间找到一个折衷点。