《聪明的投资者》14:防御型投资者的股票选择1

读书笔记:第14 章　防御型投资者的股票选择

#这一章，作者主要探讨的是防御型投资者选择普通股的一般策略。在防御型投资者的股票选择中，格雷厄姆给出了一些列排除方法，

          一、防御型投资者的策略：

           1.回顾一下防御型投资者的策略：投资于股票的资金，决不能少于25%，且不得超过75%

投资于债券的资金比例在75%和25%之间。

           2.对于债券。“采纳我们建议的防御型投资者，只会购买高等级的债券以及多样化的优质普通股。他必须确定，以实际标准来判断，自己购买的普通股的价格没有被严重高估”。

           3.那么对于股票的选择又是怎样的呢？ “在确定分散化的组合时，防御型投资者有两种可供选择的方法：类似道琼斯的证券组合，以及定量检验的证券组合”。对第一种选择，格雷厄姆认为可以通过购买指数基金实现。第二种选择，格雷厄姆列出了7项选择标准：

          二、防御型投资者的选股规则

我的理解:在第5章，格老对防御型投资者的组合配置和择股标准进行了简要的概述。上述策略是投资的战略层面，而这一章，格老则将之前方法具体化，向投资这讲术了选股的标准，侧重于操作层面。

          （一）上一章给出的七个原则

           1.适当的企业规模。排除了小企业，因为此类企业变化无常，虽然此类企业经常会有好的机会，但格雷厄姆认为它不适合防御型投资者。

2. 足够强劲的财务状况。“就工业企业而言，流动资产应该至少是流动负债的两倍.......。同时，长期债务不应该超过流动资产净额，.......。就公用事业企业而言，负债不应该超过股权（账面值）的两倍。”

作者给出了具体标准：1. 流动资产/流动负债=2/1；2. 长期债务-流动资产>0。

3. 利润的稳定性。“过去10年中，普通股每年都有一定的利润。”

4. 股息记录。 “至少有20年连续支付股息的记录。”

5. 利润增长。 “过去10年内，每股利润的增长至少要达到三分之一（期初和期末使用三年平均数）。”

如果没有这个要求，一般的公司都会出现退步，这样可以屏蔽一些下坡路的公司，但是如果这样的公司价格足够低又是一个很好的投资者机会。

6. 适度的市盈率。 “当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍。”

7. 适度的股价资产比。 “当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。......。根据经验，我们建议，市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5。”

          （二）总结。

           1.这些要求是根据防御型投资者的需要和性格建立的。这样，他们可以通过两种方式从不同角度将大部分普通股排除在组合之外。一方面，前6项原则可以将以下类型股票剔除：（1）规模太小的股票；（2）财务不健康的股票；（3）10年内有亏损的股票；（4）没有长期分红历史的股票。

           2. “我们最后的两个标准，可以从相反的方向进行排除：要求每一美元股价拥有更多的利润和更多的资产，从而排除流行的股票。”

           3.然而，我们还要考虑过去10年内适度增长这一要求。如果没有这一项要求，一般的公司都会出现退步。