华兰生物看点4：华兰疫苗分拆上市

          一、核心竞争力。

           1、公司是我国最大的流感疫苗生产基地，同时也是国内首家、全球第五家通过流 感疫苗 WHO 预认证的企业，产品质量行业领先。华兰生物是我国首家获准上市四价流感病毒裂解疫苗的企业，目前已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地。

           2、2019年，华兰疫苗营业收入10.49亿元，净利润3.75亿元，对应2019年业绩估值PE为37倍左右。

           3、国内最主要的流感疫苗生产商。2019年全国流感疫苗全行业的批签总量在3000万剂左右，华兰生物2019年流感疫苗（三价+四价）批签发量1293（万瓶/支）其中3价457万剂，4价836万剂，华兰的市占率是在42%左右，处于一个绝对优势的地位。其中，四价流感疫苗相比三价流感疫苗多覆盖了Yamagata系流感毒株，优势明显。2018年，公司流感疫苗共批签发850万支左右，占全国流感疫苗批签发总量的50%+。

          二、子公司分拆上市影响？

           1、目前华兰生物直接持有华兰疫苗75%股权，为华兰疫苗的控股股东。根据在深圳证券交易所创业板上市条件，公开发行的股份需达到公司股份总数的25％以上，公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为10％以上。若公开发行的股份达到公司股份总数的25％，华兰生物对疫苗子公司持股占比将由目前75.0%最多稀释至56.3%，华兰生物仍绝对控股。

           2、短期看，疫苗子公司上市稀释华兰生物股权，一方面疫苗子公司对华兰生物的业绩贡献在降低；另一方面疫苗子公司分拆上市，业务和财务情况更为透明清晰，有利于优质资产价值充分体现。

           3、中长期看，通过本次分拆，华兰生物将进一步实现业务聚焦，更好地专注于血液制品业务；将华兰疫苗打造成为公司下属从事疫苗研发、生产及销售业务的独立上市平台，并通过创业板融资增强资金实力，实现疫苗业务板块的做大做强，成长空间打开。

          三、四价流感疫苗

           1、华兰疫苗2020年四价流感疫苗生产1700万剂。推算出华兰生物今年流感疫苗净利润=7.9亿元。

           2、目前来看4价流感疫苗是供不应求的，而且是处于放量的一个黄金期，市场空间也比较广阔，目前的覆盖率也比较低，3000万剂除以14亿人，大概2%不到的覆盖率，从全球范围来看，这个覆盖率也是比较低的，所以我相信未来增长的前景还是非常高的。

不管新冠疫苗如何？今秋流感疫苗接种一定大幅增长，可减少发热感冒治疗+疑似新冠的检查，特殊群体（小孩与老人）会从社会健康层面推动，降低治疗费用，避免交叉，利好华兰.

           3、公司四价流感疫苗产能今年已经扩充一倍，但连续三年的流感疫情叠加今年的新冠疫情将进一步加强人民的接种意识，预计未来几年的流感疫苗需求将会快速增加，

          四、分拆上市

           1、2020年3月26日，华兰生物公告，子公司华兰疫苗的股东XG科康引入战投，拟以疫苗公司138亿元的整体估值作为定价依据，向高瓴骅盈转让9%股权，向晨壹启明转让6%股权。分别斥资12.42亿元、8.28亿元受让华兰疫苗9%、6%股权。两笔转让的总对价达到了20.7亿元。据此，华兰疫苗整体估值138亿元。

           2、在2018年四价流感疫苗首家上市后，华兰生物的流感疫苗产品市场占有率居国内首位。具备显著的规模优势。

           3、4月20日，华兰生物公布拟分拆子公司华兰疫苗至创业板上市的预案。子公司华兰疫苗拆分上市：母公司业务更聚焦，子公司成长空间打开，整体估值提升。6月30日华兰生物子公司华兰疫苗在河南证监局辅导备案公示，拟登陆深交所创业板。

          五、其他疫苗

           1、目前已上市的疫苗有三价及四价流感疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗等。

           2、公司未来产品线也极具潜力，狂犬疫苗及破伤风疫苗申报上市，儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗也处于临床期，手足口病疫苗、Hib疫苗也在申请临床，新冠疫苗也处于研发中。

           3、华兰疫苗成人吸附破伤风疫苗即将获批上市。成人破伤风疫苗是一疗程3针，每针190元。

预测华兰疫苗的狂犬病疫苗（vero细胞）批准上市以后，也将迅速占据10%市场份额，产生5亿元营收，2亿元净利润。

           六、估值

           1、不考虑新冠疫苗研发管线，华兰疫苗的实力已经＞成大生物。

四价流感疫苗1亿剂新产能建设成本13.75亿元；**四价流感疫苗新建产能1亿剂，产值（营收）100亿元。

新冠灭活疫苗新产能建设成本4.10亿元；**新冠灭活疫苗9000万剂，假设定价100元/剂，营收90亿元。

鼻喷流感病毒载体新冠疫苗新产能建设成本… **鼻喷流感病毒载体新冠疫苗，假设产能1亿剂，假设定价100元/剂，营收可能是100亿元。

所以，华兰疫苗分拆上市 可以让资本市场承担生产建设成本。